廣義貨幣首破百萬億元

本報記者王信川

央行11日公布數據顯示，截至3月末我國廣義貨幣(M2)余額達103.61萬億元。專家認為，我國M2的規模基本上符合我國經濟發展的實際需要，僅以我國M2絕對量多、貨幣占GDP比值偏高來推斷通脹水平并不準確，未來還要大力推進經濟轉型，優化融資模式，使貨幣供應量保持溫和增長

央行11日公布的數據顯示，截至3月末我國廣義貨幣供應量(M2)存量達103.61萬億元，同比增長15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個和1.9個百分點。

高企緣于多方面因素

“M2快速增長，一是因為實體經濟有這個需求，二是外匯占款的持續增加。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，近年來中國經濟規模快速增長，需要吸納更多的貨幣，社會資產貨幣化進程日益深化也提出了新的貨幣需求。

在我國城鎮化、工業化、信息化等進程中，無論是各級地方政府，還是包括民營企業在內的各類企業，始終存在較大的融資需求。融資需求的增加為銀行貸款投放提供了廣闊的市場，也需要更大幅度的信貸資源投入。

“外匯占款增加帶來銀行存款增加，導致銀行存貸比下降，從而增加了銀行投放信貸的能力。”交通銀行首席經濟學家連平表示，2003年我國外匯占款僅3.48萬億元，2012年則達25.85萬億元，資本流入大幅增加導致貨幣投放經由外匯占款方式投放的數量明顯增加，也對銀行存款增長產生了一定的推動作用。

同時，較高的儲蓄率為銀行信貸增長提供了強大的資金支持。長期以來，儲蓄和投資結構嚴重失衡，大幅提升了經濟增長對銀行信貸的依賴程度，而高儲蓄率又為銀行貸款投放提供了支持。

國際經驗表明，間接融資比重較大的國家，M2往往也會偏高。雖然在過去的20多年間，我國資本市場高速發展，直接融資渠道有所拓寬，但融資體制還是由銀行主導，2012年信貸占社會融資的比重仍為52%。同時，存量融資中銀行信貸依然為主，2012年底信貸在融資存量中占比達到85%。可見，融資渠道單一是造成貸款高速增長的重要因素之一。

“在我國M2迅速擴大過程中，銀行的經營行為也不能忽視。”連平表示，我國的銀行一直有強烈的做大做強情結，加上前幾年為應對國際金融危機沖擊，商業銀行投放能力持續加碼，推動M2存量呈現“加速度”上漲態勢。

斷言貨幣超發無根據

M2突破100萬億元大關，M2與GDP之比接近190%，這是否意味著貨幣嚴重超發，進而導致物價上漲？

“由于各國的統計口徑不同，單純的比較M2余額很不科學。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，即使中國目前的發鈔量比較大，但也不能因此忽視中國的經濟增長速度，而簡單地作出中國貨幣超發嚴重的判斷。

光大證券分析師鐘正生認為，一國M2與GDP之比上升，同貨幣政策調控、經濟貨幣化程度和金融結構的演進都有關系。在我國，M2與GDP之比較高的重要原因是金融市場不夠發達，銀行儲蓄率高。

截至2011年，M2與GDP之比的全球平均水平為126%，我國并不算最高。日本達到238.8%，迄今仍在力求走出通縮。俄羅斯的物價指數已經超過10%，但該比重卻僅為43.9%。這說明，僅以貨幣占GDP比值偏高來推斷通脹水平，并不科學。

評判一國貨幣是否超發、貨幣增長是否適當，應主要看是否導致物價的過快上漲，是否維持了經濟的平穩增長。近年來，我國總體實現了較快增長和較低通脹。這表明，我國M2的規模基本上符合我國經濟發展的實際需要。

對于“貨幣超發”這一說法，央行有關負責人表示，由于過去我國所統計的實體經濟只涵蓋物質部門，所以隨著經濟快速發展，貨幣供應量很快就超過當時統計口徑的“實體經濟”的需要，表現為超經濟發行，即所謂“貨幣超發”。但實際上，貨幣供應不僅是滿足實體經濟的需要，還需滿足服務業及金融市場的需要。

優化社會融資結構

今年春節以來，央行持續開展正回購操作，已經累計回收超過1萬億元流動性。但有關專家認為，通過公開市場操作來回收流動性是一種權宜之計，最根本的還是加快經濟轉型，改變不合理的融資模式，從而逐步為貨幣規模“瘦身減負”。

清華大學教授李稻葵認為，降低貨幣存量就要優化融資模式，減少間接融資比例，擴大債券市場和資本市場的規模。

連平認為，當前和未來一個時期，有必要警惕地方政府高漲的投資熱情帶來的總需求迅速擴張的壓力，因為這往往會產生較大的融資需求。

在匯率政策方面，我國應進一步增加匯率改革的靈活性和針對性，增強匯率彈性，努力促進國際收支平衡，減輕外匯占款增長對M2總量帶來的壓力。

對于銀行業機構來說，應當努力推進戰略轉型，改變過度依賴規模擴張和存貸款利差的經營現狀，全方位拓展各項業務。同時，要進一步加強信貸結構調整，以國家重點項目、戰略性新興產業、中小企業和“三農”等領域作為投放的重點，進一步提高信貸資金的使用效率，最大程度地發揮信貸對經濟的支持作用。

M2增長對行情影響不明顯

本報記者何川

近年來，我國M2呈現迅猛增長態勢，隨著M2規模以及M2占GDP比重的快速增長，有關“貨幣超發”、“M2與GDP占比高企引發物價上漲”等討論甚為熱烈，社會上也存在著諸多疑問。此次M2存量破百萬億元再次引發了人們對這些問題的疑慮，本報記者特就讀者關心的問題進行了采訪。

股市

M2突破百萬億元大關會否增強市場流動性，進而影響股市走勢

“雖然M2已經突破100萬億元，但這并不會直接對股市產生太大影響。”宏源證券分析師陳光磊表示，股市在某一段階段對M1與M2之差有所反映，但從長期來看，股市走勢還有待觀察。

方正證券分析師王坤認為，在看待M2和股市之間關系上，不能只強調M2規模，還應關注其增長速度。“雖然近些年M2總量一直在增加，但增速已明顯放緩，今年M2的預期增長目標確定為13%左右。”王坤說，由于M2包括的是M1及除此之外的定期存款和儲蓄存款，因此M1增速若快于M2增速，就表明定期存款活期化，大量資金轉向交易活躍的M1，從而可能對股市的資金供給形成較為積極的影響。

總體來看，今年以來市場資金面并不是很緊張，流動性仍處于較為平穩態勢。4月10日，上海銀行間同業拆放利率微幅波動，其中隔夜利率跌1.65個基點報2.1235%，1周利率跌7.1個基點報3.2170%，顯示短期內資金面仍處于寬松局面。

“影響股市走勢的因素很多，經濟基本面、相關宏觀政策和企業的盈利狀況，或許比M2對股市行情的影響更為強烈，也更為直接。”王坤說，雖然股市對經濟數據的發布較為敏感，但目前尚不能以M2規模超過100萬億元來判定其對股市產生的影響會有多大。當然，也不排除市場將M2規模當做噱頭來炒作，以影響相關行業或個股的行情。

CPI回落初顯貨幣調控成效

本報記者王信川

物價

M2快速增長是否意味著貨幣超發，進而推動物價上漲，通脹預期是否會抬頭

國家統計局公布的數據顯示，3月份全國CPI同比上漲2.1%，較前月漲幅明顯縮小。聯訊證券分析師楊為敩在接受記者采訪時表示，從分項數據來看，水產品和菜價是向下拉動CPI的主要力量，預計食品價格或將繼續保持底部微升之勢，但仍保持較低水平。

“盡管從中長期來看我國通脹有一些壓力因素存在，但今年物價水平仍將保持溫和。”楊為敩說，通脹壓力的減輕為貨幣調控留下更多空間，但近期央行調控手段的運用仍趨謹慎。

央行此前發布的一份報告指出，目前物價形勢相對穩定，但仍存在多方面導致物價上行的因素。一是隨著勞動年齡人口增長逐步趨緩，勞動相對密集且可貿易難度較大的農產品、服務業價格可能會經歷一個趨勢性上升的過程。二是受多方面因素影響，經濟回升和需求擴張可能會較快向CPI傳導。三是全球超寬松的貨幣環境還會持續較長時間，潛在的輸入性通脹壓力也需關注。

日前召開的央行貨幣政策委員會一季度例會也提出，未來物價走勢仍存在一定不確定性，為此需密切關注國際國內經濟金融最新動向和國際資本流動的變化，處理好穩增長、調結構、控通脹、防風險的關系，維持貨幣環境的穩定。

滿足多樣化融資需求

本報記者錢箐旎

中小企業

廣義貨幣充裕能否緩解中小企業融資難，促使金融機構更好滿足其信貸需求

貨幣供應量的快速增加一定程度上增強了銀行的信貸投放能力，從而使更多的信貸資源向中小企業傾斜。銀行在逐步降低對房地產相關貸款依賴的同時，也在重點加大對中小企業特別是小微企業的貸款支持力度。截至去年底，全國小微企業貸款余額為12.04萬億元，比全部貸款增速高2.62個百分點，增量比上年同期多19.6億元。

“在一系列監管政策的引導下，各家銀行都在采取行動加大對中小企業的信貸支持。”中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍說，商業銀行間的大客戶業務競爭越來越激烈，特別是在利率市場化之后，銀行議價能力逐步下降，因此很多銀行都通過設立針對中小企業信貸的營業部等來拓展中小企業的業務。

“但我國中小企業的增長速度很快，雖然信貸增速也比較快，但遠趕不上中小企業的資金量需求增速。”趙錫軍說。

對此，中央財經大學金融證券研究所所長韓復齡表示，“現在一些中小企業的抗風險能力還比較差，銀行需要考慮自身資產的安全性，所以中小企業也要加強自身的財務規范。”

“除了政策引導、銀行支持，要想拓寬融資渠道，中小企業自身努力很重要，”趙錫軍說，“只要企業發展得好，就會有人愿意投錢。”