“一路狂奔”后，小股票對市場的估值溢價達(dá)到了五年的高點！

在沒有充分的業(yè)績支撐下，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指今年以來相對大盤的超額收益已經(jīng)達(dá)到了10%和30%。

面對強(qiáng)勢股的飆漲，基金等買方基金多少有一些不淡定了。有基金經(jīng)理認(rèn)為“最近的活躍表現(xiàn)，某種程度上就像是末日狂奔，恐將加速調(diào)整。”

基金擔(dān)心的是，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期前提受到挑戰(zhàn)的前提下，部分前期強(qiáng)勢板塊行業(yè)有可能面臨大于市場平均的調(diào)整水平。而另一方面，低估值藍(lán)籌板塊再度回落至合理水平，投資機(jī)會漸增，部分基金認(rèn)為，低估值藍(lán)籌在后市的配置價值將日漸突出。⊙本報記者 吳曉婧

指數(shù)調(diào)整空間“不悲觀”

市場上素來有“五窮六絕七翻身”之說，那么，5月的A股，是否會續(xù)這樣的市場規(guī)律，繼續(xù)下挫呢?

從近期公、私募等主要買方的觀點來看，機(jī)構(gòu)對于指數(shù)向下調(diào)整的預(yù)期，似乎并沒有那么悲觀。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)中心對全國近60家私募公司進(jìn)行的問卷調(diào)查顯示，雖然私募基金對5月行情仍然持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，但整體而言，多數(shù)私募依然認(rèn)為大盤會呈現(xiàn)出“上下兩難”的格局。數(shù)據(jù)顯示，52.38%私募認(rèn)為大盤會橫盤整理，此外，看多的私募比看空的私募略占優(yōu)勢，其中，28.57%私募看漲5月行情，而另外19.05%私募則看空5月行情。

對于后市而言，華商基金認(rèn)為，在開工滯后，中觀產(chǎn)品價格改善，一季報業(yè)績環(huán)比向上，流動性還沒有明顯收緊的情況下，目前點位市場大幅殺跌可能性較低。

“前期反彈是對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的反應(yīng)，目前調(diào)整屬于正常現(xiàn)象。”中歐新藍(lán)籌基金經(jīng)理周蔚文預(yù)期，2013年總體經(jīng)濟(jì)處于底部向上的緩慢復(fù)蘇過程，股市下行空間并不大。

隨著開工旺季到來，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將環(huán)比好轉(zhuǎn)。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，未來貨幣政策不會過于緊縮，因此，貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)還不會發(fā)生改變。進(jìn)入5月份，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和外資入場，A股仍有反彈的機(jī)會，上證指數(shù)有望在2100點之上完成本輪調(diào)整。

此外，今年以來收益率冠軍創(chuàng)勢翔投資總監(jiān)黃平整體上對二季度暫時是偏向看空。在其看來，從宏觀經(jīng)濟(jì)上來說，現(xiàn)在處于一個轉(zhuǎn)型期。政府從重視GDP增速變到現(xiàn)在重視民生等方面，對GDP現(xiàn)在沒以前那么重視了，一季度的GDP就有所下降，沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的大環(huán)境決定了A股短期不具備行情。加上IPO重啟、解禁潮等不確定性因素，二季度需要相對謹(jǐn)慎。

警惕強(qiáng)勢股“末日狂奔”

雖然機(jī)構(gòu)對于市場整體的調(diào)整空間并不悲觀，但對于部分強(qiáng)勢股近期的“一路狂飆”，仍然心存擔(dān)憂。

在沒有充分的業(yè)績支撐下，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指今年以來相對大盤的超額收益分別達(dá)到了10%和30%。行業(yè)表現(xiàn)上出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)分化，以消費、電子和醫(yī)藥為首的行業(yè)得到了市場的追捧，在股指下挫的背景下，不少個股創(chuàng)出新高。

在中信證券看來，這將難以為繼。“業(yè)績披露期后，大股東、高管減持窗口重新打開帶來的減持壓力亦將促使成長股的估值回歸。”

從估值情況來看，興全趨勢認(rèn)為，小股票對市場的估值溢價達(dá)到了五年的高點。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期前提受到挑戰(zhàn)的前提下，部分前期強(qiáng)勢板塊行業(yè)有可能面臨大于市場平均的調(diào)整水平。

事實上，4月末，成長股已經(jīng)開始顯示回調(diào)態(tài)勢。

龍贏富澤總經(jīng)理兼投資總監(jiān)童第軼認(rèn)為，市場趨勢已有明顯向下走的跡象。“雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板創(chuàng)出新高，然而在沒有實質(zhì)性業(yè)績支撐的條件下，最近的活躍表現(xiàn)某種程度上就像是末日狂奔，市場恐將加速調(diào)整。”基于股市受總體經(jīng)濟(jì)和流動性因素制約，對市場的觀點是偏空的。

“前期強(qiáng)勢股近期回調(diào)概率較大，部分中小盤股價已經(jīng)充分透支今年乃至明年的業(yè)績，短期需回避風(fēng)險。”海富通基金投研人士認(rèn)為，在關(guān)注風(fēng)險同時也應(yīng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，密切關(guān)注跟風(fēng)下跌的優(yōu)質(zhì)成長股和景氣向好行業(yè)，因為長期而言真正的優(yōu)質(zhì)成長仍將成為未來資金追捧焦點。而周期類股，則可能在未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化中不斷受到挑戰(zhàn)。

滬上一家基金公司投研人士甚至悲觀預(yù)期，一旦題材熱度大大降低，賺錢效應(yīng)開始逐漸褪去，反過來助長了部分入場資金的謹(jǐn)慎情緒，惡性循環(huán)一旦確立，則不排除未來將出現(xiàn)大規(guī)模“多殺多”的最差情景。

農(nóng)銀策略精選股票基金經(jīng)理助理趙謙明確表示，需要等待創(chuàng)業(yè)板的補(bǔ)跌行情。他認(rèn)為，從目前來看，除非到時數(shù)據(jù)顯示是強(qiáng)復(fù)蘇，否則都只是“雙頭”行情，原因是弱復(fù)蘇背景下6-8月的淡季對市場負(fù)面沖擊較大。最后，從交易層面的經(jīng)驗看，每一輪下跌的最后階段特征一定是周期股開始取得相對收益，而成長股出現(xiàn)較大幅度的補(bǔ)跌，這也是目前賣方在討論的焦點，我們還需要耐心等待這個現(xiàn)象出現(xiàn)。

天治核心成長基金經(jīng)理秦海燕認(rèn)為，消費品需求相對穩(wěn)定，與之對應(yīng)的消費電子、大眾消費品、醫(yī)藥等行業(yè)的公司業(yè)績增長較好，所以在目前的環(huán)境下，預(yù)計仍然可以找到較好的投資機(jī)會，但是對于這些行業(yè)中估值過高的個股應(yīng)注意階段性的控制風(fēng)險。短期可以關(guān)注的熱點是5月8日的券商創(chuàng)新大會和6月份的城鎮(zhèn)化規(guī)劃，如果有影響較大的政策出臺，預(yù)計會對市場產(chǎn)生影響。

藍(lán)籌股再現(xiàn)配置價值

令市場困惑的是，成長股雖然想象空間加大，但大部分估值已經(jīng)相對缺乏吸引力，而周期股估值較低，但彈性有限。因經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，持續(xù)調(diào)整的周期股反彈受到抑制，而成長股因資金的持續(xù)追捧，估值風(fēng)險也不容小視，因而謹(jǐn)慎仍是當(dāng)前多數(shù)基金最佳的策略選擇。

基于二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、流動性適度寬松、價值藍(lán)籌的業(yè)績和估值優(yōu)勢，以及過往幾年在二季度大概率發(fā)生中小盤股階段性跑輸大盤股的歷史經(jīng)驗等因素，中信證券判斷，低估值藍(lán)籌板塊在后市的配置價值將日漸突出。

具體到投資策略，長信基金投研團(tuán)隊認(rèn)為，受供給影響比較小的周期品，如水泥、銀行、保險仍是重點配置行業(yè)。而由于今年政策對三公消費限制比較嚴(yán)，未來經(jīng)濟(jì)空間仍在投資。房地產(chǎn)仍是主要的政策著力點，地產(chǎn)行業(yè)或仍可配置。

而天治核心成長基金經(jīng)理秦海燕則認(rèn)為，由于地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，交易量開始環(huán)比變差，新開工等數(shù)據(jù)也環(huán)比變差，所以投資產(chǎn)業(yè)鏈短期預(yù)計機(jī)會仍然不大。

申萬菱信基金認(rèn)為，估值方面，一季度經(jīng)過A股的震蕩調(diào)整，估值出現(xiàn)明顯兩極分化趨勢。其中，以醫(yī)藥為代表穩(wěn)健增長型行業(yè)、以及TMT等高成長型行業(yè)估值偏高，而傳統(tǒng)周期品、白酒、汽車等大部分行業(yè)的估值再度回落至合理水平，投資機(jī)會漸增。展望下階段，申萬菱信基金認(rèn)為，伴隨宏觀基本面改善的預(yù)期逐漸增加，將看好受益于經(jīng)濟(jì)回升、估值合理的行業(yè)，例如：建筑建材、機(jī)械設(shè)備、采掘等行業(yè)，同時保持對LED和煤化工等行業(yè)的看好、以及關(guān)注低估值的消費品行業(yè)帶來的投資機(jī)會。

廣發(fā)消費品精選認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)呈弱復(fù)蘇格局，但機(jī)會仍然會不少，從兩三年的時間長度來看，目前被市場拋棄的白酒、服裝等消費品行業(yè)處于非常低的估值水平，未來收益率將非常可觀；醫(yī)藥行業(yè)長期看好、只是短期估值基本到位。

中信證券則表示，目前指數(shù)已接近箱體底部，建議繼續(xù)在箱體底部加倉，繼續(xù)看好低估值穩(wěn)定增長的藍(lán)籌，如銀行、地產(chǎn)、家電、汽車、建筑和電力行業(yè)。