——訪美盛銳思小型資本機會策略

基金經理威廉姆·亨奇

全球大型資產管理機構美盛旗下銳思投資（Royce &Associates）的基金經理威廉姆·亨奇（William Hench）日前在接受上海證券報采訪時表示，受到房地產復蘇、頁巖氣革命以及并購活動等因素推動，美股今年的前景依然看好。當前美股依照歷史水平的估值并不昂貴。威廉姆·亨奇早在2011年就準確預言到了美國房地產市場的復蘇。⊙本報記者 朱周良

上海證券報：美國股市連續創出歷史新高，整體上您對美股后市如何看？

亨奇：我依然看好美國股市，主要基于三方面的動力。首先是房地產市場的復蘇及其對相關行業的帶動；其次是頁巖氣革命；第三是并購活動活躍。

也許有人會說，美股連續創新高，難免會引發過熱擔憂。但要知道，全球最偉大的投資基金經理人巴菲特先生今年2月還砸下200多億美元收購亨氏。如果股神在美股創新高的時候還在大舉買入，為什么我們還要再等？其實這也是今年美股的一大題材，就是并購活動今年一定會繼續大幅增加。

上海證券報：能否具體闡述一下這三方面的因素？

亨奇：首先說房地產，房地產市場最根本的要看供求問題。現在美國的狀況是，房地產供應量來到歷史最低位，但與此同時需求量卻已經開始往上漲。這里有一個很重要的數據值得關注，就是新屋建設數量。一般來說，每年美國需要新建的房屋要有110萬到130萬套，但是從2006年房地產泡沫破裂以后，美國每一年的新建房屋量大幅下降，最低的時候大概只有28.5萬一年。在需求依然旺盛的同時，供應量卻嚴重不足，這中間就有一個很大落，這也意味著未來幾年房地產市場還應該會有成長空間。

很多人錯誤地認為，房地產往上漲就去應該買美國的房地產，不只是這樣子。一旦房地產市場回升，房貸、金融、裝修、家具甚至零售等不同的行業和領域都會起來。

第二個動力是頁巖氣的快速發展。這使得美國對石油的依賴性開始降低，而能源成本的下降也會對美國的企業帶來更大的優勢。

最后一個動力是收購合并。因為在低利率的環境下，很多企業都在積極尋找收購合并的對象。去年第四個季度，美股收購合并的總金額已經回到2008年的水平，這個會帶動公司的成長。今年，并購活動將受到三方面因素的有力支撐：企業現金流十分充裕、利率是歷年以來最低以及企業估值十分具有吸引力。

并購水平反映市場目前提供的估值非常有吸引力。許多目標公司的財務狀況都非常理想，收購方無需為任何項目扭虧為盈。而且，并購活動并不限于大型公司收購小型公司，也會是小型公司與其他小型公司合并的戰略性行動。

上海證券報：現在買美股是不是風險很大？

亨奇：投資很重要的要看大環境，我們看到，美國房地產回暖已開始帶動消費和就業，而隨著美國經濟和股市持續跑贏其他經濟體，資金都在陸續流入美國。最重要的是，房地產復蘇帶來了廣泛行業的投資機會，包括零售、工業跟一些房地產相關的金融行業等等。

至于說現在買進去是不是很貴，我要說的是，現在買進去其實是美國股市20年以來最便宜的水平。為什么？標普500指數現在的價位雖然已經創下歷史高點，但標普500指數成份股的營收能力，其增長的速度要更快。從投資角度來看，如果股價在漲，營收不漲的話，這就是危機，換句話說估值偏高；但是如果股價在漲的同時，支撐股價的企業營收增長更快的時候，那么美股的估值其實已經降到了過去20多年來的最低水平。

很多人都說，現在股市不斷創新高，風險越來越大。沒錯，美股現在是比1年前貴，但是從歷史比較來看還是非常便宜的。

我們做過一個統計，也印證了我們對美股后市的看好。我們統計了過去68年以來，從1945年到現在，標準500指數的走勢。結果發現，如果標普500指數1月份在漲、2月份也漲，那么這一年美股基本上不大可能出現負回報。過去68年間，有26年出現了美股在一年的前兩個月都上上漲的情況，而恰恰在這26年間，沒有一年美國股市跌過。今年也是一樣，1月份在漲，2月份在漲，往后的發展怎么樣呢？我不敢妄下定論，但是從歷史經驗來看，這樣的年份美股帶給投資人的平均回報達到23%。有了上面我提到的三大動能，我們對今年的美國股市還是比較樂觀的。

上海證券報：您的基金主要針對小盤股，您怎么看大盤股與小盤股不同的投資前景？

亨奇：大盤股跟小盤股最大的分別，根據統計，美國小盤股有85%至90%的利潤是來自于美國本土的需求。大盤股大家也知道，比如一些手機的品牌，它的利潤一般不僅僅來自美國本土，還有海外市場。買小盤股、大盤股最大的區別在于，如果你試圖抓住美國國內內需成長和房地產成長的機會，小盤股是最佳的選擇，因為其超過85%利潤是來自美國本土。

如果要說到具體表現，一般在牛市的最初，大盤股往往會首先受益，因為很多投資人在最初進入一個市場之前，一般都會相對保守地買一些自己比較安心的品牌，就是大盤股。到了大盤漲到一定水平的時候，資金會逐步開始轉移到小盤股，因為小盤股的杠桿更大。如果成長能力繼續保持不錯，估計未來幾個月小盤股漲幅應該有機會跑贏大盤股。這是因為，大盤股走了一波行情之后，現在小盤股因為內需成長的動力，未來有望有不錯的表現。而根據現在美國經濟成長的情況，不太快、但也不是太慢，美國小盤股相對也會有比較好的表現。

上海證券報： 您在2011年就首先提出看好美國房地產市場的復蘇，那么經過一年多以后，您現在是否還繼續堅持對這一行業的投資？

亨奇：我認為，美國這一輪的房地產起飛才剛剛開始。從其他地區的經驗看，香港房地產市場在1997年見頂，此后一路跌到2003年，但在那之后樓市便一直漲到現在，現在還在漲。換句話說，一般每一個房地產景氣周期最起碼能維持8到15年左右。現在美國的房地產市場剛剛開始從低位反轉的時候，未來依然比較樂觀。今后一段時間，美國房地產依然有增長的動能，而很多在美國投資房地產的基金也應該有成長的空間。

至于說我的投資組合中，之前最高峰時房地產類股有20%。不過最近，我開始減碼，從20%左右逐步降至15%、10%左右。這些資金會轉移到一些金融股。金融其實也是房地產相關的行業，房價一旦上漲，對于這些行業也會是利好。

上海證券報：您目前的投資組合是如何構成的？有沒有哪些行業特別為您所看好？

亨奇：除了房地產，我還比較多地投資科技、頁巖氣、零售等領域。

我比較看好的一個新的領域是科技股，預計這一行業在2013年下半年有望轉強，特別是資本品和半導體。隨著歐債的沖擊減弱和美國本地經濟復蘇，企業都會加大科技方面的開支、升級設備等等。