東吳證券：經(jīng)濟(jì)弱化影響減弱 短期大盤仍有沖高潛力

回溯A股市場(chǎng)節(jié)后至今的走勢(shì)，周期類板塊走弱與新興行業(yè)個(gè)股走勢(shì)大幅分化，一方面主要源自與一季度以及4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期有關(guān)，另一方面，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)與促轉(zhuǎn)型的雙重需求疊加美國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)又使得市場(chǎng)對(duì)于新興行業(yè)的未來(lái)發(fā)展充滿了期待。綜合考慮政策、資金以及產(chǎn)業(yè)資本層面的影響因素，我們認(rèn)為指數(shù)仍有進(jìn)一步向上的空間，但是需要提防創(chuàng)業(yè)板高估值個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

首先，從政策端來(lái)看，改革信號(hào)漸趨強(qiáng)化維穩(wěn)市場(chǎng)信心。上周四國(guó)務(wù)院辦公廳正式下發(fā)文件，決定取消和下放117項(xiàng)行政審批項(xiàng)目，這也是承接5月6日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議關(guān)于下放審批權(quán)決定后中央進(jìn)一步放權(quán)讓利措施的延續(xù)。從已經(jīng)公布的國(guó)務(wù)院辦公廳文件可以看出，無(wú)論是軌道交通車輛、信號(hào)系統(tǒng)行政審批的取消，還是關(guān)于取消石油、煤層氣、天然氣對(duì)外合作合同審批，對(duì)于A股市場(chǎng)而言均構(gòu)成明顯正面效應(yīng)。

其次，從資金端來(lái)看，流動(dòng)性改善趨勢(shì)仍在延續(xù)。一方面，從資金價(jià)格端來(lái)看，受近期央票重啟發(fā)行影響，資金價(jià)格出現(xiàn)小幅上行。銀行間資金價(jià)格出現(xiàn)小幅跳升，以銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)為例，7天同業(yè)拆借利率從上周初的2.99%上升至3.68%，與此對(duì)應(yīng)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金松緊度的長(zhǎng)三角票據(jù)貼現(xiàn)利率也從周初的3.65%小幅升至3.70%。另一方面，從信貸層面來(lái)看，4月新增貸款總額達(dá)到7929億元，從絕對(duì)金額來(lái)看，不僅高于上年同期的6818億元，也高于此前歷史同期高點(diǎn)(2010年的7740億元)。另外，從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，與去年信貸結(jié)構(gòu)主要側(cè)重短期貸款及票據(jù)不同，中長(zhǎng)期貸款仍然維持年初至今的穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。綜合央行一季度貨幣政策報(bào)告中歸于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)的看法，我們認(rèn)為資金面仍將維持環(huán)比改善態(tài)勢(shì)，特別是數(shù)量層面，價(jià)格層面的上漲更多源自于需求層面的拉動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇大背景下，資金價(jià)格的上行應(yīng)該相對(duì)可控，數(shù)量的改善可能是這一階段資金面的最主要特征。

第三，從產(chǎn)業(yè)資本層面來(lái)看，上市公司重要股東減持維持高速態(tài)勢(shì)。上周上市公司重要股東延續(xù)了前一周的高速減持行為，上周累計(jì)有17家上市公司重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持股份，但是有高達(dá)131家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)減持股份。從增持金額分布來(lái)看，增持金額大都在1000萬(wàn)元以下，其中華魯恒升、TCL集團(tuán)分別以7008.94萬(wàn)元和1899.64萬(wàn)元位列大股東增持金額前兩位。與此對(duì)應(yīng)，兩市分別有15家和25家上市公司重要股東減持金額分別超過(guò)1億元與5000萬(wàn)元。與前一周類似，從增減持個(gè)股板塊屬性來(lái)看，大部分減持個(gè)股集中在中小板與創(chuàng)業(yè)板，這也體現(xiàn)出部分產(chǎn)業(yè)資本意圖趁市場(chǎng)反彈時(shí)出逃意愿較強(qiáng)。

綜合而言，隨著經(jīng)濟(jì)端對(duì)于市場(chǎng)邊際影響在減弱，政策面的積極信號(hào)對(duì)于市場(chǎng)特別是投資者的做多信心起到了明顯的提振作用。以一周的時(shí)間窗口來(lái)看，政策的正外部性預(yù)計(jì)仍將會(huì)維持，考慮到此次利好政策對(duì)于周期類板塊的正面影響，這一階段指數(shù)重心仍有往上沿拓空間。從影響市場(chǎng)的負(fù)面因素來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本的減持對(duì)于創(chuàng)業(yè)板估值重心進(jìn)一步提升將會(huì)有一定的負(fù)面抑制作用，另外，從相對(duì)估值來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板與主板估值相對(duì)比值再度逼近歷史低位，后階段如果主板重心進(jìn)一步提升，資金的蹺蹺板效應(yīng)與前期創(chuàng)業(yè)板個(gè)股獲利回吐壓力可能使得創(chuàng)業(yè)板調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。

考慮到這一階段市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)格切換，板塊配置上建議投資者適當(dāng)增加對(duì)于周期類板塊的關(guān)注度，圍繞政策受益與業(yè)績(jī)穩(wěn)健兩個(gè)維度入手，建議適當(dāng)增加配置工程機(jī)械、鐵路等有望受益于政策改善與低基數(shù)背景下的高增長(zhǎng)板塊。其次，在控制倉(cāng)位的同時(shí)可以適當(dāng)參與主題類板塊的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注北斗導(dǎo)航、傳媒以及新能源個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。