來自香港的明生（化名）是一名QDII基金經理。由于對香港市場的熟悉以及多年在香港資本市場摸爬滾打的經驗，明生在2008年被內地一家大型公募基金公司看中，開始擔任該公司首只QDII基金的基金經理。對于新興市場， 明生不但熟稔于心，這幾年來QDII基金業績也一直不錯。從港股市場到金磚四國等，明生都有著自己獨特的見解。

而近期攪動新興市場的波浪來源于阿根廷慘被降級。 日前，評級機構標準普爾發表報告，將阿根廷的長期外幣信用評級從CCC+調降至CCC-，展望為負面，并對該國外幣債務違約更高的風險提出了警告。這也并非新賬，距離十多年之后，阿根廷政府仍在為2001-2002年間的債務買單。這一債務目標的截止日期為6月30日。這也意味著，13.3億美元的債務需要“即刻兌現”。

“中國投資者對阿根廷了解并不多，投資標的也比較少，所以，目前而言對中國投資者影響并不大。不過，新興市場今年以來的風險還是值得關注的。”明生表示。

阿根廷違約

新興市場最近不太平，阿根廷則成為近期違約的焦點。

該國最高法院周一宣布，拒絕聽取阿根廷債務糾紛相關的一起上訴案。事情源于2001年和2002年，阿根廷發生創紀錄的950億美元的災難性債務違約，一批對沖基金乘機以極大折扣購買了大量阿根廷主權國債。2005年和2010年，阿根廷宣布債務互換方案，但這些對沖基金拒絕參與。從此，美國對沖基金巨頭Elliott Management創始人保羅·辛格爾(Paul Singer)就扛起了討債大旗，率領一眾對沖基金要求該國100%全額償付本息。

據彭博新聞社，針對這起對沖基金起訴阿根廷政府的官司，美國最高法院宣布維持阿根廷敗訴的原判。這意味著，阿根廷政府必須支付這些對沖基金13.3億美元。如果算上其他債權人，那么阿根廷需要償還的債務規模高達150億美元。以當前財政狀況來看，該國外儲已經跌至8年最低，阿根廷面臨著新的違約風險，且在重返國際資本市場的道路上又增添了新的阻礙。

此外，根據法院裁決，阿根廷政府必須全額償付債務，且這些對沖基金擁有債務優先受償權。阿根廷下一個償債日期是6月30日。 公開數據稱，屆時，阿根廷必須償付的債務額高達9.07億美元。公開數據顯示，消息公布后，阿根廷股市MERV指數下挫7.3%。阿根廷主權債務信用違約掉期(CDS)飆漲396個基點。不過，業內人士分析，此事對全球金融市場影響有限，因該國十多年前債務違約之后就一直沒能返回國際融資市場，且阿根廷經濟相對孤立。

“國內還很少有QDII基金會配置阿根廷這么冷門的小國家，目前境內QDII基金所投資的市場基本都是大中華區概念、金磚四國或者是歐美市場，因此，這一風險也應該單獨來看。”明生說。

今年以來，新興市場一直遭到詬病。早在年初，IMF再次警告新興市場風險，提醒包括美國在內的發達國家必須避免過快減少經濟刺激項目的力度。開年之初的一個月都在遭受資產撤離，貨幣大幅貶值，股票和債券市場遭到重創。

“面對外需陡降，新興經濟體普遍不愿推動結構性改革，而是被動引入了歐美貨幣寬松并推動國內信貸擴張。隨著美國削減QE，新興市場不得不吞下苦澀的果實。”有分析師表示。

不過，上投摩根全球新興市場基金經理王邦祺則在接受《國際金融報》記者采訪時表示，他并不認同。

首先，從2013年下半年起，先是印度尼西亞與印度股匯市爆跌，再是南非礦場工人大規模罷工，到了2013年第四季度，土耳其出現動蕩局勢，巴西發生大罷工，接下來是烏克蘭發生革命，俄羅斯為了穩定外圍局勢導致資金大出逃，泰國發生軍事政變，朝鮮在過去半年打出來的炮彈與飛彈是韓戰結束以來數量最多的。不過，奇怪的是，這一切不但沒有打壓到新興市場，反而讓各個新興市場由利空測出波段底部，并逐漸反轉向上。

“這個逐漸反轉向上的趨勢完全不同于年初大家對于新興市場的預測，時間過了將近半年，我們發現至少有三個市場的大方向與年初的預測有明顯的落差。第一個是債券市場，年初市場看空美債，認為收益率會向上攀升，然而歐洲日本以至于中國的寬松政策，完全抵消美聯儲單方面的退出，市場流動性非但沒有收緊，反而讓資金持續流出的新興市場債市重新獲得市場資金的青睞，影響所及，新興市場股市各自出現見底回升的走勢。”王邦祺說。

其次是匯率市場，年初市場判斷美聯儲進行收緊動作，認為美元指數將逐月攀升。將近半年過去了，主要貨幣只有人民幣與俄羅斯的盧布兌美元貶值，2013年重貶的印度盧比、印度尼西亞盾、巴西雷亞爾、南非蘭特以及土耳其里拉，到了2014年兌美元全面大升值，就連持續降息的歐元區，匯率也因為實質正利率的增加，兌美元也呈現升值的狀態，原先分析師預估可能出現資金回流美元區的狀況沒有出現，各新興市場情勢穩定。

“通脹預期遠低于實際狀況，由于非美元貨幣全面升值，原先市場分析師預期新興市場出現的輸入性通脹惡化的狀況并沒有出現，取而代之的是許多新興市場央行開始不再那么擔憂通脹惡化，原先市場最擔心的巴西與印度，都出現實際通脹數字低于預估，央行聲明開始軟化。一旦通脹穩定，新興市場的經濟增長以及企業的股本回報率就會見底回升，新的上漲周期可能因此展開。”北京某大型基金公司QDII基金經理也在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

上述基金經理稱，2014年起，建議投資人對新興市場不要太悲觀，光以估值從歷史底部回到歷史平均線下緣，可能就讓新興市場全年產生9%至13%的潛在回報；以三年的周期看，相信新興市場會進入一個上升的循環。理由之一當然是較低的估值以及較低的盈利周期；理由之二是商品市場下跌三年后，商品開采欠缺投資，如果發達市場景氣持續維持在高點，將帶動新興市場的商品行情，進而帶動新興市場整體表現。理由之三是新興市場的工資即使在過去三年的下滑周期，仍然持續攀升，強勁的內需增長也將帶動消費的升級，反映在股市上就是消費板塊將有良好表現。

棄新興 選美股？

盡管阿根廷違約被曝光，不過新興市場的情況仍需要區別對待。對于普通投資者而言，今年選擇QDII基金倒不算是一個壞選擇。即便是新興市場的QDII基金基本維持在正收益。

WIND數據顯示，截至6月26日，年初至今收益率最高的QDII基金為諾安全球收益不動產，凈值增長率為17.87%，鵬華美國房地產和廣發美國房地產人民幣基金收益率分別為17.36%和16.30%。有12只QDII基金的收益率為10%以上。其中大部分QDII基金的投資標的均為美國市場或是以天然資源類為主。基金分析師認為，2013年第四季度，QDII對美國市場的投資占比為21.88%，到了今年第一季度，這一數字上升到24.29%。縱觀今年以來業績在同類基金中比較靠前的QDII，其投資目標也無不是與美國相關。像業績排名第二、第三的鵬華美國房地產、廣發美國房地產都以景氣度日漸回升的美國房地產市場作為投資標的，而以美國股市代表性指數納斯達克100作為投資對象的國泰納指100，更是取得最近三年同類基金排名第一的業績。

今年以來，境內股市震蕩，美國股市屢創新高，房地產市場更是大幅上漲，配置在美國市場的QDII基金表現搶眼，尤其是投資在美國房地產市場的QDII基金。數據顯示，今年以來，5只房地產QDII基金收益在境內2000多只基金中都排進前十，在所有QDII基金中占據前5席，以超過15%的平均收益領先于所有類型基金。

“海外市場，從經濟基本面上看， 第一季度美國經濟消費強勁,需求回升,中國中采PMI5月上升至50.8,數據回暖幫助投資者修復對2014年全球經濟特別是美國經濟復蘇的信心。流動性上，歐央行6月議息會議上提出放松貨幣政策，全球本已寬裕的流動性有望進一步改善。風險偏好上，基本面利好風險資產價格，利好程度從高到低分別為股票、債券和商品。美國經濟復蘇勢頭強勁，后續美股仍被看好，投資者可以配置美股指數QDII基金來借道分享美股上漲的機遇。”數米基金研究中心分析師如是對記者表示。

“目前國內經濟形勢復雜，支柱行業房地產高處不勝寒，銷量和價格都受到挑戰，未來還有人口老齡化等憂慮。而美國經濟處于復蘇周期，新興科技帶動經濟發展，GDP增速的質量較高。因此我們認為目前投資海外是較好的時點，而QDII基金正是境內投資者實現海外資產配置的一個理想選擇。”好買基金首席分析師曾令華說。

凱石工場產品研究部總監張劍輝也對記者表示：“美國房地產市場與經濟波動正相關，美國房地產QDII仍可以繼續配置。美國房價與通脹也有顯著正相關，經濟復蘇也會帶來通脹率逐漸回升。推升美國通脹的主要動力來自工資、生產者價格、進口價格、租金等方面，同時貨幣流通速度加快也將會助推通脹回升。經濟復蘇推動，通脹和利率水平上升，將對股票市場較為有利，一些與通脹相關性高的行業也會表現相對突出。雖然可能會有一些突發因素給美國市場帶來短期波動，但其長期的上升趨勢不會改變，未來很長一段時間，美國市場QDII都將是國內投資者很好的一部分資產配置。 5月份新房銷售數據進一步顯示美國房地產市場復蘇的腳步正在加快。凱石工場現階段QDII基金策略繼續看好美國市場，‘美股+美房’依然是目前投資思路。”