本文為上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)、人大重陽(yáng)聯(lián)席理事長(zhǎng)裘國(guó)根在中國(guó)金融四十人“山東論壇”暨“深化經(jīng)濟(jì)體制改革的幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域”內(nèi)部研討會(huì)上的發(fā)言。

“‘滬港通’的推出是對(duì)十八屆三中全會(huì)《決定》中‘推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放’的貫徹落實(shí)。滬港通及以后或會(huì)升級(jí)的資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放是境內(nèi)外資金流動(dòng)的絕佳觀察口。客觀地說(shuō)，我國(guó)股本融資發(fā)展不足，尤其是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的股本融資不足，與資本市場(chǎng)制度建設(shè)不健全有關(guān)，也與我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特征有關(guān)。如果注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放能夠取得成功，從長(zhǎng)期看，就能夠解決我國(guó)社融總量中股本融資占比不高，尤其是IPO融資比例不高的問(wèn)題。”

滬港通：觀察口與試驗(yàn)田

“滬港通”的推出是對(duì)十八屆三中全會(huì)《決定》中“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放”的貫徹落實(shí)。但我覺(jué)得滬港通的作用不止于資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，它還是了解境內(nèi)外資本流動(dòng)的絕佳觀察口，可作為穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目?jī)稉Q的、風(fēng)險(xiǎn)可控的試驗(yàn)田。

資本市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)最為敏感，能夠最先反映投資者信心的變化。滬港通的背后是流動(dòng)性偏好最高的二級(jí)市場(chǎng)投資者，它的資金流向可以反映境內(nèi)外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此可以成為跟蹤資本跨境流動(dòng)的重要指標(biāo)。

從這個(gè)角度講，滬港通及以后或會(huì)升級(jí)的資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放是境內(nèi)外資金流動(dòng)的絕佳觀察口。同時(shí)，滬港通中與二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的跨境資金流動(dòng)只是資本項(xiàng)目的組成部分，初期規(guī)模不大，滬股通是3000億，港股通是2500億，而且資金流通必須經(jīng)過(guò)通道券商，這樣可以確保跨境資金定向投資于股市，對(duì)匯率的影響可控，是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換風(fēng)險(xiǎn)可控的試驗(yàn)田。

資本市場(chǎng)改革需穩(wěn)中求進(jìn)

近期，央行發(fā)布了二季度貨幣政策報(bào)告，對(duì)融資成本高的問(wèn)題做了深入淺出的客觀分析，報(bào)告中談到，融資成本高的原因主要有三點(diǎn)，一是企業(yè)負(fù)債率偏高，二是財(cái)務(wù)軟約束，三是股本融資發(fā)展不足、對(duì)債務(wù)融資依賴過(guò)高。

從相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，2002年—2010年，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會(huì)融資總量比例的均值是3.6%，2011年-2012年均值降到2.4%，2013年則只有1.3%。

客觀地說(shuō)，我國(guó)股本融資發(fā)展不足，尤其是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的股本融資不足，與資本市場(chǎng)制度建設(shè)不健全有關(guān)，也與我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特征有關(guān)。

對(duì)于IPO的控量控價(jià)，很多市場(chǎng)人士不理解，但我覺(jué)得這是務(wù)實(shí)的選擇。資本市場(chǎng)重大制度改革與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革一樣，要穩(wěn)中求進(jìn)：如果經(jīng)濟(jì)失速或硬著陸，經(jīng)濟(jì)改革很難推進(jìn)；如果股市暴跌或“跌跌不休”，像注冊(cè)制這樣的股市重大改革也很難成功。

因此我們需要采取“迂回”手段，短期內(nèi)對(duì)IPO采取控量控價(jià)，并以滬港通“引外水”穩(wěn)定預(yù)期，最終穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)IPO注冊(cè)制。如果注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放能夠取得成功，從長(zhǎng)期看，就能夠解決我國(guó)社融總量中股本融資占比不高，尤其是IPO融資比例不高的問(wèn)題。（來(lái)源：中國(guó)金融四十人論壇 歡迎關(guān)注人大重陽(yáng)新浪微博：@人大重陽(yáng)，微信公眾號(hào)：rdcy2013）