丹麥?zhǔn)氥y行（Saxo Bank）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steen Jakobsen近日撰文指出，歐元/瑞郎匯價(jià)跌破1.20的可能性大增，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎考慮做多歐元/瑞郎的交易。

Jakobsen指出，因歐洲央行的貨幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及瑞士央行的政策選擇受限，歐元/瑞郎匯價(jià)下破1.20重要關(guān)口的可能性由10%增加到25%~30%。這意味著做多歐元/瑞郎不再是一個(gè)安全選項(xiàng)，盡管該匯率下限仍有70%的機(jī)會(huì)得以維持，但投資者需要關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)的上升。

瑞士央行于2011年9月時(shí)引入1.20的利率下限，因貨幣升值導(dǎo)致本國(guó)出口受到嚴(yán)重影響。自此歐元/瑞郎一直在2-3%上下窄幅盤整。雖然自2012年末以后瑞士央行還從未出過(guò)手，但今年6月份時(shí)該行仍重申了捍衛(wèi)利率下限的決心。

2011年底時(shí)歐元/瑞郎曾挑戰(zhàn)1.20關(guān)口但并未能成功突破。Jakobsen表示，當(dāng)時(shí)歐元/瑞郎是一路從1.50跌至1.00，瑞士面臨嚴(yán)重通縮與經(jīng)濟(jì)問題，瑞士央行才下定決心干預(yù)。但如今瑞士經(jīng)常賬戶有10%的盈余達(dá)到4530億瑞士法郎，銀行系統(tǒng)的超額流動(dòng)性達(dá)到3170億瑞士法郎。

因歐央行采取了負(fù)利率政策，西歐國(guó)家銀行正在將資金轉(zhuǎn)移至瑞士的銀行，起碼瑞士還是正利率。瑞士國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩催生了巨大的資產(chǎn)泡沫，物價(jià)及房?jī)r(jià)高企。同時(shí)，歐洲央行還暗示將采取全面的量化寬松政策，將導(dǎo)致歐元進(jìn)一步貶值。

更糟糕的是，瑞士央行把自己逼近了墻角，瑞士央行很難同時(shí)追求自由的資本流動(dòng)、掛鉤匯率以及在同一時(shí)間運(yùn)行一個(gè)獨(dú)立的貨幣政策。只要看看曾近采用固定匯率制的國(guó)家，比如英國(guó)和中國(guó)，就能知道要同時(shí)滿足這三點(diǎn)這是不可能的。

Jakobsen提出了瑞士央行可能的三種選擇：

1.放棄匯率下限

2.如果資本繼續(xù)流入瑞郎資產(chǎn)，瑞郎繼續(xù)升值，則緩慢降息

3.接受泡沫繼續(xù)膨脹的事實(shí)，比如房市和股市

當(dāng)然，直接毫無(wú)抵抗就放棄匯率下限是不太可能發(fā)生的情況。因?yàn)槿鹗垦胄薪衲陝偝兄Z過(guò)要捍衛(wèi)這一下限。

但從歷史上來(lái)看，很少有固定匯率制度能維系長(zhǎng)久的。因?yàn)楫?dāng)你將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的任何一部分做出了固定化的限制，這必然也將減少經(jīng)濟(jì)政策的空間。

隨著時(shí)間一天天過(guò)去，瑞士法郎升至的壓力也逐漸積累，不過(guò)Jakobsen預(yù)計(jì)在歐元區(qū)銀行資產(chǎn)審查（AQR）結(jié)束之前將不會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，因瑞士央行擔(dān)心最后的結(jié)果，特別是德國(guó)銀行系統(tǒng)，這將更加推動(dòng)強(qiáng)勢(shì)瑞郎。