中國的經(jīng)濟(jì)降溫已經(jīng)攪亂大宗商品市場，促使此前極大受益于中國繁榮的拉丁美洲、澳大利亞和德國等地經(jīng)濟(jì)放緩。

　　中國經(jīng)濟(jì)在今年第三季度的增速是自全球金融危機(jī)最黑暗時期以來最慢的，今年全年中國經(jīng)濟(jì)增長幾乎肯定將是1990年以來最疲弱的。

　　但是，一系列重要指標(biāo)持續(xù)快速和難以維系的增長強(qiáng)烈暗示，中國經(jīng)濟(jì)放緩在企穩(wěn)之前還有一段很長的下坡路要走。

　　近期中國經(jīng)濟(jì)減速的大背景是，信貸以超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長的速度擴(kuò)張，地方政府繼續(xù)以遠(yuǎn)超其承受能力的規(guī)模舉債，從鋼鐵生產(chǎn)到房地產(chǎn)的各類投資快速增長、銷售卻下滑。

　　鑒于需求下降，所有這些指標(biāo)的升勢都是不可持續(xù)的，在不久之后的某個時刻，它們將不得不降下來，不可避免地導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長更加劇烈地放緩。

　　“我相信我們不會看到中國崩潰或者爆發(fā)金融危機(jī)，但是，隨著未來一年左右信貸條件趨緊，局面將變得難看，經(jīng)濟(jì)增長將大幅放緩，”獨(dú)立宏觀經(jīng)濟(jì)研究公司Emerging Advisors Group總裁喬納森-安德森(Jonathan Anderson)表示。

　　“不可避免的是，供應(yīng)面將發(fā)生大規(guī)模洗牌，因為那是所有那些信貸的目的地，我們可能看到企業(yè)開始成批破產(chǎn)。”

　　今年第三季度同比增長7.3%的中國經(jīng)濟(jì)，仍是世界上增長最快的大型經(jīng)濟(jì)體，但就在不那么久之前的2011年，中國經(jīng)濟(jì)增速還接近10%。

　　近幾個月信貸擴(kuò)張有所放緩，但增速仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，同時每一元借入的人民幣產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增長越來越少。

　　世界銀行[微博](World Bank)提到了這個問題。該機(jī)構(gòu)建議中國領(lǐng)導(dǎo)層不再執(zhí)著于實現(xiàn)GDP增長目標(biāo)(2014年設(shè)定的目標(biāo)是7.5%“左右”)。

　　“目前對實現(xiàn)短期增長目標(biāo)的注重，不利于實施必要的政策、以推動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)入更可持續(xù)的中期軌道。”世行經(jīng)濟(jì)學(xué)家司克禮(Karlis Smits)上周寫道，“若不采取政策行動，中期而言中國潛在增長的放緩可能會更加嚴(yán)重。”

　　一些分析師表示，經(jīng)濟(jì)低迷可能會更早到來。今年初開始的房地產(chǎn)銷售和價格雙雙下滑，已被歸為整體增長放緩的主要原因之一。

　　但迄今的回調(diào)相當(dāng)溫和，并未打擊投資和建設(shè)活動——中國經(jīng)濟(jì)的兩大驅(qū)動因素。今年頭9個月的房地產(chǎn)銷售面積同比下降8.6%。但同期在建面積卻增長8.1%，而截至9月底新落成的樓面面積同比增長5.1%。

　　這種供需不匹配正在加劇樓市本已存在的大量過剩。高盛(Goldman Sachs)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，中國約五分之一的城市住宅處于空置狀態(tài)。一系列配套產(chǎn)業(yè)(如鋼鐵)面臨著相似的命運(yùn)。

　　盡管經(jīng)歷了多年極端的產(chǎn)能過剩和利潤下滑——如今中國鋼材價格比白菜還低——但今年頭9個月全國鋼材產(chǎn)量卻同比增長5.4%。

　　破產(chǎn)是另一個痛苦尚未真正到來的領(lǐng)域。

　　北京中咨律師事務(wù)所的企業(yè)破產(chǎn)律師韓傳華表示，近幾個月破產(chǎn)數(shù)量有所增加，但很多應(yīng)該倒閉的企業(yè)并沒有倒閉。

　　在很多情況下，這是因為地方政府下令法院不得受理破產(chǎn)案件，因為它們不希望失業(yè)或損失稅收收入被記入自己的政績。

　　許多集團(tuán)只能以高利率借入資金來滾轉(zhuǎn)舊有的貸款，苦撐幾個月。但隨著增長不可避免地繼續(xù)放緩，多數(shù)分析師預(yù)期將看到更多的倒閉，尤其是在房地產(chǎn)和上游產(chǎn)業(yè)。

　　“房地產(chǎn)開發(fā)商和鋼鐵企業(yè)將在盡可能長的時間內(nèi)繼續(xù)依靠信貸和擴(kuò)大庫存勉強(qiáng)維持，因為政府承受不起就業(yè)和消費(fèi)遭受太大沖擊，”北京大學(xué)金融學(xué)教授邁克爾-佩蒂斯(Michael Pettis)表示。

　　“最終，政府不得不讓增長進(jìn)一步放緩。把增長保持在高于5%或6%的水平越久，債務(wù)問題就會變得越糟糕，發(fā)生真正難看的調(diào)整的風(fēng)險就越大。”

　　譯者/和風(fēng)

　　(來源：FT中文網(wǎng))