美股行情中心：獨(dú)家提供全美股行業(yè)板塊、盤(pán)前盤(pán)后、ETF、權(quán)證實(shí)時(shí)行情

　　紐約時(shí)報(bào)中文網(wǎng)助理編輯 黃昱帆 2014年12月11日

　　11月21日中國(guó)央行[微博]意外宣布降息后，上證指數(shù)在11個(gè)交易日內(nèi)漲幅超過(guò)20%，并在12月8日時(shí)隔三年半重上3000點(diǎn)。上證指數(shù)今年累計(jì)漲幅已近50%，推動(dòng)中國(guó)股市市值超過(guò)日本，成為世界市值第二大的資本市場(chǎng)。但股市波動(dòng)也在加大，12月9日，受中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下文簡(jiǎn)稱：中證登)提高債券抵押貸款門(mén)檻影響，滬指從漲逾2%到跌逾6%，銀行板塊跌幅一度超過(guò)9%，恐慌拋售之下兩市跌停個(gè)股近200只。

　　2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然在歐美經(jīng)濟(jì)遭遇寒冬時(shí)，保持了7%以上強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。反觀中國(guó)股市，上證指數(shù)在2007年10月創(chuàng)出6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)后一蹶不振，雖然經(jīng)歷過(guò)幾輪短暫的反彈行情，從未走出熊市的陰影。大量的民間資金投向了銀行理財(cái)產(chǎn)品，貨幣市場(chǎng)基金(如余額寶[微博])等相對(duì)收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。進(jìn)入2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)也大幅降溫，股市卻迎來(lái)了一輪波瀾壯闊的行情和久違的人氣。就在12月9日，盡管滬指跳水近5%，兩市A股成交額還是創(chuàng)下了1.26萬(wàn)億元人民幣的天量。

　　習(xí)李“新常態(tài)”支撐新一輪牛市？

　　12月8日，《人民日?qǐng)?bào)》刊文《新常態(tài)下的這一年》，認(rèn)為股市火熱原因在于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在交出亮麗的新答卷”，經(jīng)濟(jì)向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、改革推進(jìn)、民生改善提振了信心，這是一輪上漲是“改革牛”。

　　但美銀美林的崔巍并不同意。他認(rèn)為這次上漲正是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化，資金流入股市投機(jī)的虛高，而得不到實(shí)際支持的A股繁榮，掉頭只是時(shí)間問(wèn)題。美林美銀12月8日在報(bào)告中就將A股的上漲稱作一出“浪漫喜劇”。

　　“原來(lái)的一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資者不愿意給實(shí)體經(jīng)濟(jì)投了，但是又不覺(jué)得事情壞到只存銀行賺利息的地步，以前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是私營(yíng)企業(yè)，把錢(qián)抽出來(lái)以后用來(lái)投資股票。本來(lái)可以留在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里的錢(qián)全都往股市里涌動(dòng)，基本面越來(lái)越糟糕，股市卻越?jīng)_越厲害，這就是這輪股市上漲最大的問(wèn)題。”崔巍說(shuō)。

　　“減息并沒(méi)有降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率和企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但對(duì)股市有心理促進(jìn)作用。而且今年年初以來(lái)，政府一直放風(fēng)鼓勵(lì)大家投資股票，杠桿又那么容易，人們借東風(fēng)就把股票買(mǎi)起來(lái)了。”

　　對(duì)于習(xí)近平、李克強(qiáng)新一代領(lǐng)導(dǎo)層在中共十八屆三中全會(huì)以來(lái)推出的市場(chǎng)化改革舉措，推出打通上海和香港證券交易所的“滬港通”，推動(dòng)“一帶一路”(指連接亞太經(jīng)濟(jì)圈和歐洲經(jīng)濟(jì)圈的絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路)、“亞投行”等支持中國(guó)企業(yè)和資本拓展海外市場(chǎng)，崔巍認(rèn)為這些屬于長(zhǎng)期利好，目前很多沾邊的個(gè)股價(jià)格被推高部分屬于心理作用。“核電的確會(huì)有大的增長(zhǎng)，但像鐵路就不一樣。今后鐵路更多的增長(zhǎng)可能要來(lái)自海外，但增長(zhǎng)不會(huì)像過(guò)去幾年那么大，國(guó)際上不可能有過(guò)去幾年中國(guó)那么大的需求。”

　　交銀國(guó)際洪灝則認(rèn)為，降息是刺激上漲的重要原因。之前在央行貨幣政策意圖不明顯的情況下，房地產(chǎn)的尾部風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行讓大家不敢買(mǎi)A股。但央行降息覆蓋風(fēng)險(xiǎn)后，市場(chǎng)普遍形成了未來(lái)寬松的預(yù)期。外加A股估值普遍偏低、經(jīng)濟(jì)沒(méi)有進(jìn)一步惡化，形成了這輪牛市的基礎(chǔ)條件。

　　“但上漲是否能持續(xù)，就得進(jìn)一步考核，關(guān)鍵是基本面能不能扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，央行能不能把市場(chǎng)的長(zhǎng)端利率壓低，以及估值能否繼續(xù)修復(fù)。這些都是牛市能否持續(xù)的一個(gè)關(guān)鍵。”

　　洪灝認(rèn)為過(guò)剩產(chǎn)能輸出，增加外匯收入，的確能對(duì)人民幣估值和流動(dòng)性有一個(gè)比較好的支持，但談公司盈利還為時(shí)尚早。“這是一個(gè)好的路徑，但它只是能改善我們的尾部風(fēng)險(xiǎn)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在去杠桿化沒(méi)有那么痛苦。”

　　相比而言，國(guó)泰君安的林采宜就樂(lè)觀得多。“我們統(tǒng)計(jì)的2000多家上市公司的整個(gè)盈利數(shù)據(jù)里，70%的上市公司，它一季度或者二季度，銷(xiāo)售利潤(rùn)率已經(jīng)見(jiàn)底，第三季度已經(jīng)出現(xiàn)了回升的跡象。整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在走出衰退的邊緣，進(jìn)入復(fù)蘇階段。盡管整個(gè)總量并沒(méi)有明顯的上升，但是企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，這是股市上漲的基礎(chǔ)條件，”她說(shuō)。

　　林采宜稱，“‘新常態(tài)’下，會(huì)讓該淘汰的企業(yè)都死掉。在整個(gè)去產(chǎn)能的過(guò)程中，增長(zhǎng)速度總量會(huì)下降，但行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)得到改善，而且政府會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)化改革，這些活下來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)日子就會(huì)好過(guò)一點(diǎn)，這就是盈利改善和人們預(yù)期提高的一個(gè)重要原因。像很多通訊設(shè)備、智能電子、環(huán)保等行業(yè)，未來(lái)前景都很好。”

　　私募基金崛起

　　證監(jiān)會(huì)[微博]發(fā)言人12月5日表示，11月24日至12月5日，日均成交金額7561億元，11月24日至12月4日，各類(lèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者凈買(mǎi)入309億元，自然人凈買(mǎi)入659億元，持有A股市值10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者凈買(mǎi)入更多。而數(shù)據(jù)顯示，僅上周滬深兩市新增A股開(kāi)戶數(shù)為597487戶，較前一周上升61.75%，創(chuàng)5年新高。

　　林采宜認(rèn)為，“這次主要是由這些場(chǎng)外資金助推，而不是像先前的，機(jī)構(gòu)投資人做龍頭。”她認(rèn)為原先購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品的投資者現(xiàn)在為了更高的收益抽身進(jìn)入股市，而現(xiàn)在像阿里巴巴推出的余額寶這樣的理財(cái)產(chǎn)品在市面上競(jìng)爭(zhēng)很激烈，因而流動(dòng)性很強(qiáng)，往往當(dāng)天在電腦前就可以賣(mài)出，轉(zhuǎn)而投入股票市場(chǎng)，所以造成了資金的快速流入。

　　而崔巍認(rèn)為，這次上漲主要是一些私募基金大舉入市推動(dòng)造成的，而散戶要留心風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這一輪我覺(jué)得私募基金的影響是從沒(méi)有過(guò)這么大的，目前注冊(cè)過(guò)的私募基金大概是2.3萬(wàn)億，我說(shuō)的這還只是陽(yáng)光私募(證監(jiān)會(huì)備案，符合一定監(jiān)管條件)，然后它還可以加杠桿，杠桿加起來(lái)可能會(huì)很大。所以這一輪股市上漲的話，性質(zhì)和之前不太一樣。這些私募是最先跟著政策買(mǎi)股票的，這些都是先知先覺(jué)的人群。而散戶都是后知后覺(jué)的，跟風(fēng)情緒后可能接盤(pán)的也是他們，所以要比較警惕一點(diǎn)。”

　　A股估值尚有空間

　　洪灝認(rèn)為，從市盈率(每股市價(jià)與每股盈利之比)來(lái)看，目前A股仍被低估，未來(lái)仍有上漲空間。“ 2007年牛市時(shí)，上證指數(shù)達(dá)到6100點(diǎn)，平均市盈率是70倍，現(xiàn)在市盈率是13倍，所以我們的股票還是比較便宜的，今天(12月9日)2800點(diǎn)，我不覺(jué)得還不是一個(gè)特別高的位置。”

　　而早在今年1月，著名投資人趙丹陽(yáng)在一場(chǎng)交流會(huì)的講話中就提到，從市盈率來(lái)看，“現(xiàn)在是1995年以來(lái)的18年來(lái)最便宜的市場(chǎng)。投資就是人棄我取，現(xiàn)在就是撿便宜貨的時(shí)候到了。”

　　林采宜也指出，和其他資產(chǎn)類(lèi)別相比，股價(jià)仍處在低位。“你現(xiàn)在在北京500萬(wàn)買(mǎi)一套房子，一年收租收益率不到3%，但你現(xiàn)在沖進(jìn)股市買(mǎi)一些銀行股，股息率超過(guò)5%，股本回報(bào)率(ROE)高達(dá)18%或更高，而中國(guó)的銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)是非常小的。”

　　林還表示，這次上漲就是在降息后，資金從理財(cái)產(chǎn)品迅速流向股市造成的。林解釋道，在2009年房?jī)r(jià)逐漸見(jiàn)頂后，大量資金流向理財(cái)產(chǎn)品，而在降息后，理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，中國(guó)沒(méi)有其他完善的投資渠道，資金就開(kāi)始涌向股市。“我們的整個(gè)貨幣基金的規(guī)模到今年上半年一共1.5萬(wàn)億左右，還不包括流動(dòng)性很強(qiáng)的理財(cái)產(chǎn)品，只算這1.5萬(wàn)億的一半沖進(jìn)股市，在目前的杠桿效率下，威力就夠強(qiáng)大了。這個(gè)流動(dòng)還沒(méi)有結(jié)束，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有。”

　　資金杠桿放大波動(dòng)

　　至12月8日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)從去年年底的3430億人民幣暴漲至9160億元，自五月來(lái)增長(zhǎng)了123%，這意味著更多投資者通過(guò)向券商抵押股票借入更多資金買(mǎi)賣(mài)股票。三人都認(rèn)同，杠桿放大是出現(xiàn)急漲行情的最主要原因。

　　崔巍說(shuō)，“這輪漲那么兇猛，最大的原因就是杠桿，這一輪杠桿來(lái)得特別容易，這是我們之前沒(méi)遇到過(guò)的情況。”美林美銀在報(bào)告中寫(xiě)道，手握2萬(wàn)億人民幣的私募基金是目前場(chǎng)內(nèi)最大的新玩家，他們還可以在幾分鐘內(nèi)通過(guò)融資融券、理財(cái)產(chǎn)品和其它方式迅速加大杠桿。而這正是監(jiān)管不力的結(jié)果——讓市場(chǎng)變得更加波動(dòng)和不穩(wěn)定。

　　“這里面有個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，”崔巍解釋道，目前股市里大量資金來(lái)自于理財(cái)產(chǎn)品，他們只念高收益不計(jì)高風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)融資融券把錢(qián)借出炒股，因?yàn)樗麄冎烙姓档祝@就是目前杠桿來(lái)得快的原因。“現(xiàn)在為止不止是銀行的理財(cái)產(chǎn)品，只要是金融機(jī)構(gòu)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，都沒(méi)有違約的。”

　　而杠桿過(guò)長(zhǎng)造成的后果就是，漲得快，跌得也快。崔巍說(shuō)，“融資融券大部分是有減倉(cāng)協(xié)議的，當(dāng)有先知先覺(jué)的人開(kāi)始賣(mài)，市場(chǎng)觸及一個(gè)減倉(cāng)協(xié)議臨界點(diǎn)的話，可能會(huì)有一大批人非賣(mài)不可，往往這種情況下市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)干涸，沒(méi)有人接盤(pán)了，這個(gè)股票就很難見(jiàn)底了。”

　　洪灝也同意崔巍的說(shuō)法，“股市是否漲得更高，是靠它的內(nèi)在價(jià)值決定的，如果你通過(guò)融資來(lái)交易的話，會(huì)加速它達(dá)到內(nèi)在價(jià)值的速度，但它理論上說(shuō)高度是不會(huì)變的。但當(dāng)市場(chǎng)處于瘋狂狀態(tài)，會(huì)讓很多激進(jìn)的策略會(huì)得到實(shí)現(xiàn)。就造成了這種一天上下兩三百點(diǎn)的行情。”

　　而關(guān)于12月9日的大跌，洪灝認(rèn)為就是杠桿效應(yīng)的體現(xiàn)。“這次下跌可能就是由于中證登前一天出的一個(gè)公告，一些債券不能再用于抵押(進(jìn)行融資)，所以很多人被迫平倉(cāng)，大的藍(lán)籌股就會(huì)被迫拋售，因?yàn)樗{(lán)籌流動(dòng)性好，他們買(mǎi)的都是藍(lán)籌。”（紐約時(shí)報(bào)中文網(wǎng)）

　　吳錚、薛融融對(duì)本文有報(bào)道貢獻(xiàn)。