證券時報記者 梁雪 姜云起

　　一直以來給市場留下觀點鮮明印象的國泰君安近日又提新觀點：消費將替代投資成為我國宏觀經濟的引擎；在利率水平下降的背景下，投資者宜重點配置權益類資產。

　　消費成宏觀經濟引擎

　　從2011年四季度開始，“4萬億”刺激政策的作用逐漸消退，國內生產總值(GDP)增速下滑，經濟進入轉型期。依據國際上其他國家的歷史經驗和我國的結構性因素，國泰君安預測，我國經濟轉型后的GDP增速將大致維持在5%~6%，目前7.5%左右的增速尚未觸底，明年經濟總量增長將放緩。

　　國泰君安首席經濟學家林采宜表示，經濟增速下滑不全是壞事。我國宏觀經濟的結構正不斷改善和優化，第三產業的比重正逐年提高，已超過第二產業，成為占比最大的部分。投資拉動經濟增長的時代已經終結，消費已取代投資成為我國經濟增長的主要動力。

　　在林采宜看來，我國未來3年將是消費的時代。

　　原因主要有三個方面：首先，我國第三產業的蓬勃發展帶來了就業市場的繁榮，居民人均可支配收入增速超過GDP增速，這些構成了消費增長的堅實基礎；其次，我國40歲~50歲人口的比例顯著上升，該群體有較強的購買力和旺盛的消費欲，為消費帶來了動力；第三，政府增加了民生支出，比如社保、醫療等，降低了居民的預防性儲蓄，從而推動了消費。

　　改革激發資本活力

　　在經濟總體平穩運行的大環境下，國泰君安認為，改革將成為推動經濟成功轉型的關鍵。林采宜特別指出，改革作為新一輪增長的制度紅利將深刻影響中國的金融市場，投融資體制改革將使金融市場呈現多元化的總體格局，真正實現對內破除壟斷和對外開放。

　　首先，資本市場監管模式的轉型將促進直接金融市場和投行業務的發展，釋放資本市場的活力，同時注冊制是金融產品創新的保障，股權、債券、期權等多層次的資本市場將步入新的發展時期。

　　在基礎設施建設方面，政府與社會資本合作(PPP)模式、項目收益債券，以及資產證券化項目等新興融資有助于填補未來基礎設施建設的資金空缺。“通過引入社會資本的方式，也有助于降低地方政府的償債壓力。”林采宜說。

　　此外，自貿區、滬港通等為人民幣國際化進程鋪路之舉打通了資本在境內外雙向流通的渠道，加速了金融體系與國際市場的深入融合。

　　重點配置權益類資產

　　對于經濟轉型過程中的投資組合，國泰君安認為，在外匯占款減少、同業存款納入范圍擴大等因素的影響下，明年降準將成為必然的事件。這將加速金融市場化條件下無風險利率的下行速度，權益類資產成為最大的受益者。

　　國泰君安分析師吳齊華稱：“無風險利率在波動中下行，但期間容易受制于通脹、信用以及流動性風險影響而出現短周期上行，債市整體呈現慢牛的格局。”針對固定收益類資產配置，國泰君安提出“標配”的建議。債券市場資金供給在跨資產切換中存在壓力。

　　近期密集出臺的存款保險制度、銀行理財新規，以及銀行與證券行業資產證券化業務都將推升市場的風險偏好。資金偏好逐步從價值股轉向成長股，即資金對企業未來的業績增長預期更為敏感，內生增長型和外延擴張型公司都有著較高的配置價值。由于美國經濟走強，他們也同時建議投資者增持美股。