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　　2015年06月02日 07:38:07來源：中國證券報

　　北京建廣資產管理有限公司近日宣布，擬以18億美元的價格收購恩智浦半導體旗下的射頻功率事業部——RF Power。從國內半導體產業布局來看，RF Power所擅長的大功率領域，一直是國內所欠缺的。該交易一旦成行，將打破IC領域海外并購的紀錄。

　　分析人士認為，去年半導體產業的并購已經風生水起，但真正走出去收購海外資產的大并購，這還是“頭一遭”。完成RF Power交易對中國半導體行業具有空前的突破意義，或將改變中國在全球半導體領域的地位。

　　收購填補國內技術空白

　　5月28日，荷蘭恩智浦半導體（NXP Semiconductor）宣布將旗下的射頻功率事業部——RF Power，售予北京建廣資產管理有限公司（以下簡稱“北京建廣”），售價18億美元。

　　恩智浦是位列全球前10位的半導體企業，在大功率射頻功率放大器（high-power RFPA）領域全球市場排名第二。北京建廣是中國建銀投資有限公司（中國建投）旗下股權投資基金平臺中建投資本參與戰略新興產業專設的平臺公司。

　　今年3月，恩智浦半導體就曾與北京建廣共同宣布，雙方簽署了在中國設立合資企業的意向協議書，此項合資將于今年內完成。北京建廣與中國政府及在金融行業的豐富資源將確保后續更多的資本注入，為新產品的研發以及在中國和全球的市場拓展提供支持。該協議經監管機構批準后，北京建廣將占有該合資企業51%的股份，恩智浦占有49%的股份。

　　“射頻領域，國內在小功率方面已經有多年的技術積累，但是在大功率方面一直有所欠缺。”一位半導體行業人士向中國證券報記者表示，“這起并購可以說填補了國內高端芯片技術的空白，亦將對半導體產業鏈價值起到實質性的提升。”

　　公開資料顯示，目前RF Power業務主要面向移動通訊基站領域，其客戶既包括老牌通訊巨頭諾基亞、愛立信和阿爾卡特，也包括后起的中國通訊業明星華為和中興。同時，RF Power還在工業照明、下一代烹飪技術和汽車電子點火系統等領域發力一系列業務。

　　上述半導體行業人士介紹，去年紫光對展訊和銳迪科的收購，以及浦東科投聯手CEC對瀾起科技的收購，曾經令人們認為半導體行業新一輪海外并購大潮已經開始。“但它們所買下的資產往往屬于回流性質，即本身的市場、運營和團隊都在中國，只是在海外注冊或海外上市，在核心技術和市場份額上沒有進入全球產業第一陣營。本次并購則開創了國內資本去國外購買大額優質的半導體資產的一個先例。”

　　“對RF Power的收購，系中國首次對具有全球領先地位的國際資產、國際團隊、國際技術專利和研發能力實施的并購，在機會窗口的把握，標的資產估值和談判策略等方面顯示了國內專業投資機構逐漸走向成熟，能夠以市場化方式實現與國際資源的對接。同時，作為中國對國際資產及團隊的首次并購，也將帶來包括跨國監管審批、投后管理到后續發展等方面的挑戰。”上述半導體行業人士補充道。

　　謀求全球產業鏈地位

　　分析人士表示，恩智浦出售RF Power的原因與新一輪全球產業整合緊密相關。

　　自2012年以來，全球半導體并購不斷。就在5月29日，安華高（Avago）以370億美元收購博通（Broadcom），創下了全球芯片業并購新紀錄。與之前的半導體行業整合不同，在這一輪全球整合浪潮大背景下，中國集成電路行業得到了國家政策的鼎力支持，因此在其中扮演了非常重要的角色。

　　2014年，中國發布《國家集成電路產業發展推進綱要》，并籌建總規模高達1400億元的國家集成電路產業投資基金，對全產業鏈進行投資，鼓勵在設計、制造、封裝測試、設備材料、應用等細分領域形成產業龍頭；包括北京、上海、武漢、深圳等半導體產業聚集地也積極推出地方基金，與國家基金合力助推行業發展。

　　今年3月，恩智浦宣布與美國飛思卡爾半導體（Freescale Semiconductor）合并。此舉將形成一個市值超過400億美元的全球半導體巨人，在汽車半導體和通用微處理器領域具有領導地位。然而，由于飛思卡爾和恩智浦在射頻功率放大器的市場份額分別為全球第一和第二，兩者合并后的市場份額近80%，勢必引發壟斷爭議，從而影響合并進程。考慮到射頻功率放大器業務分別占到恩智浦和飛思卡爾年營業額的8%和15%，出售恩智浦的射頻功率放大器業務，盡快實現兩間公司合并整合，不失為一個明智之舉。

　　中國證券報記者從一位不愿具名的業內人士處獲悉，RF Power出售的意愿釋放以后，首輪競標便引來全球十家機構，參與競標的中國買家都具備較高實力，包括幾家在半導體行業多年積累的大型企業集團以及實力雄厚的企業與基金聯合體等。參與競標的國外機構也屬于超大型集成電路企業。建廣最終勝出，一是得益于其集成電路產業與金融背景結合的團隊，二是其談判高效率的回報。

　　RF Power或在國內上市

　　上述不愿具名的業內人士向中國證券報記者表示，既然是并購，肯定要考慮退出問題，且目前大背景下，財務回報作為主要導向在半導體行業的并購中有較重的地位。“之前紫光對展訊和銳迪科，以及CEC與浦東科投對瀾起科技的收購，業內均認為該類資產從納斯達克回歸A股是大勢所趨。此次收購同樣如此，不排除北京建廣在收購RF Power之后擇機將其推向國內資本市場。”

　　基于對資產的分析，可以將RF Power分為兩大板塊，即以射頻放大器為代表的主營業務和新興業務。

　　就主營業務而言，RF Power基站業務具有一定規模且年增速在10%左右，盈利性相當突出。財務數據顯示，該業務2014年收入約4億美元，2015年收入預計在5億美元左右。從盈利性指標來看，2014年RF Power毛利率超過50%，稅前利潤超過35%；2015年稅前利潤預計接近2億美元。相比之下，目前國內集成電路企業平均毛利率在20%左右，凈利率往往低于10%。照此規模測算，2015年RF Power凈利潤規模可進入中國集成電路行業前三強。

　　就RF Power的新興業務來看，現有年收入規模為數千萬美元，體量不大，但未來增長潛力較為可觀。RF Power的新興業務主要分為離子照明、家用微波爐和汽車點火裝置三塊。未來三年，新興業務年收入有望增長到數億美元規模，是整個RF Power資產中最具前景的部分。投行人士認為，從資本市場的角度分析，可以發現此次對RF Power的收購價格基本與國際同業的市場價值一致，相比國內資本市場對半導體產業的高估值，存在相當可觀的價值釋放空間。

　　分析近期半導體行業國際大型并購可比公司可見，企業價值與營收的比值平均為4.5-5.5倍，企業價值與收入及EBIT的倍數大約在11倍到16倍之間。北京建廣給出的收購價為18億美元，相當于是RF Power2014年營收的4.5倍，及2015年預測EBIT的10倍左右。由于A股相關板塊的平均PE在50倍以上，未來RF Power資產一旦在國內上市，將釋放出數倍于收購價的市場價值。

　　但也有業內人士指出，作為中國首次對國際一流集成電路資產的收購，RF Power對于中國半導體產業和北京建廣也將帶來一系列挑戰。根據恩智浦公告披露，首先，對RF Power的收購還需經過歐盟、美國和中國相關監管機構的批準；其次，RF Power新興市場開發周期較長，會面臨更多的產業和市場波動。因此，能否在中西方文化融合的背景下整合好團隊，能否帶領團隊利用優勢技術拓展新興市場機會，將是RF Power未來發展壯大的關鍵。