原標題: 下半年是結構性牛市

　　中國證券報：經過此次大幅下跌之后，一些投資者對于“牛市是否還存在”產生了疑惑。

　　徐荔蓉：我的判斷是，牛市沒有結束。在支撐此輪牛市的最主要邏輯中，無風險利率下行和宏觀流動性寬松的格局沒有發生變化，甚至宏觀流動性的寬松程度比之前還要更高一些。

　　其次，投資者風險偏好在此輪殺跌中的確受到了影響，但考慮到資產配置并沒有多少好的去處，股市仍然是重要方向。雖然大家笑談“韭菜的記憶只有7秒鐘”，在市場流動性危機解除后，7月9日、7月10日公募基金立即轉為凈申購，顯現出市場的做多情緒依然充足。但在此次劇烈調整中，大量場外配資盤以及場內融資盤被強制平倉給市場上了一堂風險教育課，甚至大部分專業投資者也難以置身事外，這將需要一段時間來修復。加之7月12日證監會明確要繼續對場外配資加強清理整頓，這也將約束市場上高風險偏好的資金。不過，從股票占居民家庭財富的配置比例、保險養老金等長期資金權益類投資占比、總市值/GDP的證券化率等指標來看，股票資產配置提升的空間還很大。只不過經歷了這次深刻的風險教育，預計A股市場未來的杠桿率不會出現大幅度提升。

　　第三，經過這一次救市，政府對資本市場的呵護態度再次得到強化確認。股市向好對于優化資源、驅動創新、推動經濟轉型具有戰略性的意義，政府仍然會大力支持資本市場的發展。

　　中國證券報：支撐牛市的根本邏輯沒有發生太大變化，但是投資者情緒仍然需要時間來修復，在這兩大因素角力之下，如何判斷下半年的市場整體走勢？

　　徐荔蓉：我傾向于“以時間換空間”，下半年預期市場整體仍能提供正收益，但對漲幅不能有過高的期待。市場演繹的方式也將發生重大變化，個股之間的分化將十分明顯。類似于上半年這種市場情緒極度高亢、故事與題材齊飛的火熱場面將不復存在，市場將進入去偽存真、精選個股的分化階段，機構投資者的重要性上升。

　　下半年市場運行的變數主要在于監管層對于杠桿的規范程度。場內兩融余額已經從高點的2.27萬億元下降到1.42萬億元，在兩融基本保持穩定的情況下，下半年的市場走勢可能會有些類似于2013年的結構性牛市。如果監管層加強對場外杠桿的監管，是意圖引導這部分資金轉向場內，那么對于市場的高度則可以更樂觀一些。不過，只要選好個股，無論指數能否創出新高，下半年并不缺乏賺錢效應。