盡管受經(jīng)濟運營面臨新的困難挑戰(zhàn)等宏觀因素影響，但凌雄科技上半年依然表現(xiàn)出強勁的發(fā)展韌性。2023年9月26日，中國DaaS（設備即服務）行業(yè)第一股凌雄科技（02436.HK）發(fā)布2023年中期報告。報告顯示，凌雄科技上半年營收達8.22億元（人民幣，下同），經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億元。據(jù)悉，若以2023年上半年收入計，凌雄科技的營收繼續(xù)保持行業(yè)第一。

有機構指出，2022年，凌雄科技營收逆勢增長25.1%達16.64億元，創(chuàng)歷史新高；同時實現(xiàn)利潤近億元。2023年上半年，凌雄科技核心主營業(yè)務繼續(xù)展現(xiàn)較好的增長或平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。這已經(jīng)充分證明了其穿越周期的能力，而這個能力形成的根源在于其扎實打造的優(yōu)秀基本面正發(fā)揮著越來越重要的作用。

基本面優(yōu)秀：核心壁壘深厚、業(yè)績持續(xù)高質(zhì)增長

在外界看來，凌雄科技團隊深耕DaaS行業(yè)近20年，都是行業(yè)“老炮”，深諳行業(yè)發(fā)展規(guī)律，能精準把握市場需求，務實且執(zhí)行力非常強。這組“印象”并非空穴來風，而是經(jīng)過市場和時間的深度檢驗。

據(jù)悉，DaaS行業(yè)是以IT設備為基礎經(jīng)營對象，從事IT設備訂閱、IT技術訂閱服務、基于SaaS的設備管理和IT設備回收的集多種經(jīng)濟活動為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，是具有基礎性、帶動性、環(huán)保性的新興產(chǎn)業(yè)。DaaS服務重點是幫助企業(yè)解決IT設備全生命周期管理痛點，從而幫助企業(yè)降本增效。機構數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內(nèi)將運營成本降低約10%至30%。

“在經(jīng)濟高速增長的階段，一直享受DaaS服務的各大企業(yè)并沒有關注到其創(chuàng)造的價值。當我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量增長階段，特別是疫情這幾年，企業(yè)高度重視現(xiàn)金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服務的價值廣受認可和關注。”凌雄研究院相關負責人表示，可以說，疫情三年幫助DaaS行業(yè)教育了市場，提升了市場認知度。

受益于綜合利好因素，2019-2021年，中國DaaS市場規(guī)模一路“高歌猛進”，由197億元增加至345億元，復合年增長率約為32.3%。凌雄科技與行業(yè)同頻共振，對應期間的收入也5億元提升至13.3億元，復合年增長率約為63.1%。

灼識咨詢的資料顯示，2021年，按收入計，業(yè)內(nèi)前五大市場參與者占總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約占總市場份額的3.9%，行業(yè)排名第一。這也意味著，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。此外，2022年，若按收入計，凌雄科技繼續(xù)保持行業(yè)第一。

“DaaS行業(yè)業(yè)務邏輯看似簡單，但是想要領軍者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規(guī)模都有很高的要求。而作為行業(yè)頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩(wěn)居行業(yè)龍頭，并持續(xù)保持向上的發(fā)展勢頭。”上述負責人認為，一方面在于其能夠精準把握市場規(guī)律并持續(xù)滿足市場需求，另一方面在于其構建了不可超越的行業(yè)核心壁壘。

何為DaaS市場規(guī)律？其中之一就是服務越深，客戶的粘性會越強。也就是說，隨著企業(yè)客戶規(guī)模越來越大，其需求也會越來越多樣化，在這種背景下，企業(yè)客戶往往傾向于選擇具有全棧式全生命周期服務能力且資質(zhì)過硬的供應商。因為，對于客戶而言，這種解決方案是成本的最優(yōu)解。

“這種解決方案分為兩個維度：一是提供從IT設備回收到設備訂閱、IT技術服務的閉環(huán)服務。二是提供全品類IT設備訂閱服務。”上述負責人分析到，凌雄科技在厘清這背后的機理后，反應速度和執(zhí)行效率非常高：2008年開啟IT設備訂閱服務業(yè)務，2017年開始IT設備回收服務業(yè)務，2018年開始推出設備管理SaaS業(yè)務，而在這個過程中，配套的IT技術訂閱服務業(yè)務一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業(yè)內(nèi)率先完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

隨后，凌雄科技以數(shù)字化建設為基礎，創(chuàng)新打造數(shù)字化閉環(huán)DaaS服務模式。該模式為企業(yè)提供包含設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS、設備回收服務等在內(nèi)的全棧式服務，企業(yè)可根據(jù)自身發(fā)展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從而一定程度實現(xiàn)了企業(yè)按需定制、按使用付費，幫助企業(yè)完成從購買設備到購買服務的轉變，有效解決了中小企業(yè)數(shù)字化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業(yè)降低運營成本，提高經(jīng)營效率。

對此，達晨財智上海分公司總經(jīng)理黃躍衛(wèi)認為，資產(chǎn)運營商具備天然的整合地位，將原本零散的各服務要素封裝為套餐式服務，從而滿足客戶的一站式需求，并隨著規(guī)模的增大，單客戶的資產(chǎn)回報率增加。“相較于行業(yè)中其他市場參與者單一的設備訂閱服務，凌雄科技提供涵蓋IT辦公設備（包括電腦、打/復印機、會議大屏等）全品類全棧式全生命周期的解決方案，極大提高企業(yè)客戶的使用體驗，拉近與客戶距離，提升了企業(yè)客戶的粘性和單客戶的資產(chǎn)回報率。”

隨著商業(yè)模式運營的更加成熟，服務更加深入，凌雄科技逐漸構筑起行業(yè)核心壁壘。海通國際研報指出，凌雄科技構建的行業(yè)壁壘包括：一是閉環(huán)DaaS生態(tài)可以產(chǎn)生強大的協(xié)同效應，IT設備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協(xié)同效應且客戶粘性很高；二是完善且強大的回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈，對設備訂閱服務起到強支撐和協(xié)同效應；三是智能風控體系對DaaS業(yè)務的開展至關重要，公司常年保持很低的壞賬率；四是戰(zhàn)略股東的強力支持。

以各業(yè)務之間的協(xié)同效應為例，黃躍衛(wèi)表示，其一，設備回收業(yè)務不僅可讓其獲得豐富的廉價且可租賃的二手設備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設備品質(zhì)，降低故障率，提升毛利。第二，短租業(yè)務與長租業(yè)務相輔相成，可以提高庫存設備的周轉率和租賃效率。其三，IT技術運維服務在提高單客貢獻率的同時又提升了企業(yè)服務體驗。其四，資產(chǎn)管理SaaS平臺更是各類服務的導流入口。

“各業(yè)務之間已經(jīng)形成完整的閉環(huán)，協(xié)同性得到充分的驗證，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同實現(xiàn)1+1＞2的效果。與競爭對手相比，凌雄科技全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的商業(yè)模式是非常重要的核心優(yōu)勢。”黃躍衛(wèi)如實評價。

凌雄科技持續(xù)筑高核心壁壘的成效顯著，最重要表現(xiàn)之一就是業(yè)績增長質(zhì)量持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，凌雄科技2022年長期設備訂閱客戶數(shù)量同比增長約32.9%；大客戶獲取能力持續(xù)增長，2022年大客戶數(shù)量同比增長約26.3%；2022年總設備訂閱量同比增長約17.1%至近500萬臺。

在盈利方面，2022年，凌雄科技的凈利潤、經(jīng)調(diào)整利潤，均實現(xiàn)大幅扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）繼續(xù)保持大幅增長。其中，凈利潤更是近億元。

有資深金融人士表示，在新冠疫情沖擊、國內(nèi)經(jīng)濟下行等多重考驗下，營收和利潤均繼續(xù)保持逆勢高質(zhì)量增長，表現(xiàn)如此搶眼，充分說明其基本面非常優(yōu)質(zhì)，未來持續(xù)增長也非常具有確定性。

報告指出，展望2023年下半年，凌雄科技將一如既往堅守以服務好客戶為中心的價值觀，繼續(xù)把握發(fā)展機遇擴充業(yè)務版圖，不斷提升服務水平與服務質(zhì)量，以更好地讓客戶輕松辦公。與此同時，凌雄科技也將持續(xù)優(yōu)化各業(yè)務板塊的收入和成本結構，以進一步提升業(yè)務的韌性，為股東創(chuàng)造更大價值。

價值逐步釋放將助市值提升 機構表示：潛在增長空間巨大

“由于資本市場整體承壓，二級市場投資者對股價非常敏感。客觀地講，凌雄科技這個優(yōu)質(zhì)標的價值還遠未被二級市場挖掘出來。不過，隨著資本市場逐步企穩(wěn)，以及凌雄科技業(yè)務數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)，資本市場一定會對凌雄科技的價值重新定位。”上述金融人士如是分析，凌雄科技的市值上升空間巨大。

對此，東方富海合伙人陳利偉也高度認同。他認為，凌雄科技未來的市值空間主要反映在中國DaaS市場滲透度的提升上。“有多大的市場滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對凌雄科技抱有非常樂觀的預期。”

有機構數(shù)據(jù)顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發(fā)展空間。而一個值得關注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經(jīng)迎來歷史機遇期。

怎么講？一方面，在百年變局持續(xù)演進和多重超預期因素的疊加作用下，各大企業(yè)面對諸多不確定因素，高度重視現(xiàn)金流，高度注重降本增效，對DaaS服務也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業(yè)發(fā)育成熟。

另一方面，在國家大力推進數(shù)字化轉型升級的牽引下，我國各大企業(yè)在數(shù)字化建設領域的投入越來越多，以期實現(xiàn)高質(zhì)量增長。據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國中小企業(yè)IT支出812億美元，同比增長4%。預計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，并在2026年達到1309億美元（約萬億元人民幣）規(guī)模。這意味著，中國DaaS市場未來的增長空間巨大。

據(jù)灼識咨詢研究報告顯示，中國DaaS市場規(guī)模預計未來幾年將保持32%的年復合增長率，并將在2026年達到1382億元。在海通國際看來，如果中國IT設備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。

海通國際研究報告稱，在未來幾年，公司的毛利率和凈利潤將會同步得到較大幅度的提升，給予公司維持“優(yōu)于大市”評級。該行測算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，公司2023-2025年將實現(xiàn)總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經(jīng)調(diào)整的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調(diào)整后凈利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。