受悲觀的宏觀面與行業(yè)基本面影響，連焦自4月中旬以來持續(xù)下挫，深度的貼水吸引了資金的關(guān)注，在歐盟峰會利好刺激下走出一波超跌反彈行情，價格大幅回升至1750元附近。筆者認(rèn)為，目前連焦較現(xiàn)貨仍有較大程度貼水，反彈目標(biāo)價位可看高至1800元一線。

短期宏觀風(fēng)險降低，商品有望企穩(wěn)回升。6月29日開幕的歐盟峰會達成了超預(yù)期的利好，市場心態(tài)有所改善，原油價格大幅反彈逾9%，商品出現(xiàn)集體反彈。隨著歐洲穩(wěn)定機制被賦予“最終借款人”的角色，一直以來困擾著歐元區(qū)的銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間的惡性循環(huán)終于有望被打破，歐元區(qū)經(jīng)濟增速下滑態(tài)勢有望于下半年企穩(wěn)。國內(nèi)外寬松貨幣格局預(yù)期再次升溫，市場預(yù)計本周歐央行或下調(diào)利率0.25%，而國內(nèi)由于物價回落明顯，貨幣可調(diào)控空間較大，年內(nèi)還將有2-3次下調(diào)存準(zhǔn)率與1-2次的降息，對商品價格也將形成支撐。

期現(xiàn)價差拉大，鋼廠出現(xiàn)買入套保良機。短短兩個半月內(nèi)，連焦主力1209合約自2113元的高點下挫至6月29日的最低1622元，下跌幅度超20%。與此同時，盡管行業(yè)基本面維持弱勢，焦炭現(xiàn)貨價格也處在不斷下調(diào)的格局中，但其價格下跌幅度遠小于期貨。全國范圍內(nèi)，主要城市二級冶金焦均價從1853.75元/噸下跌至目前的1725.625元/噸，下跌幅度均在10%以內(nèi)。由此導(dǎo)致了焦炭期貨與現(xiàn)貨價差不斷下降，由前期的升水降至目前的大幅貼水。目前主流的鋼廠購進質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等同于大商所交割標(biāo)準(zhǔn)品的焦炭價格為1950元/噸，相對目前連焦1730元左右的價位，鋼廠加上交易手續(xù)費、交割費、出庫費、運費以及資金成本等套保成本后，鋼廠在期貨市場上購進焦炭將具有較大的成本優(yōu)勢。

螺紋鋼與焦炭套利機會隱現(xiàn)。連焦作為新品種，在經(jīng)歷一段時間的平穩(wěn)運行后，其金融屬性逐步提升，市場對焦炭的理論價格區(qū)間及價格運行特點有了一定的共識，焦炭期貨與螺紋鋼期價的相關(guān)性達到0.9以上，因此具備套利可行性。

4月中旬以來，盡管螺紋鋼期貨與焦炭期貨都處于弱勢下行之勢，但焦炭期貨下跌幅度遠大于螺紋鋼期貨，螺紋鋼期貨自高點4405元回落至6月29日的4068元，跌幅僅7.65%，而同期焦炭期貨自2113元下挫至1667元，跌幅達21.1%。螺紋鋼/焦炭比價大幅走高，6月29日達到2.44的高位，遠遠超出上市以來大部分時間所處的區(qū)間。這反映出焦企受制于鋼廠下調(diào)采購價，不得不降價銷售的困境。不過從上海地區(qū)的價格關(guān)系可看到，即使是螺紋鋼與二級冶金焦的比價目前也只有2.18，而準(zhǔn)一級冶金焦均價較二級高出80-100元/噸的水平，其比價理應(yīng)低于此值，故目前期貨市場上該比價存在反應(yīng)過度的情況，后期當(dāng)價格反彈時，該比價存在修復(fù)的可能。

綜上，筆者認(rèn)為連焦此波超跌反彈行情有望延續(xù)，建議投資者對連焦維持短多思路，反彈高度可看至1800元一線，有條件的鋼廠可在期貨市場上進行買入套保以降低焦炭采購成本。（作者：華泰長城期貨研究所 譚遠）