全球經濟復蘇的不平衡引發各國貨幣政策的日益分化，這不僅體現在發達經濟體上，新興經濟體也是如此。歐元區等主要發達經濟體寬松政策的深化進一步助長了自今年初以來資金回流新興經濟體尤其是金磚國家的勢頭，但同時推高了其國內的通脹，縮小了刺激增長的政策余地。

五國當中，亟須調整經濟結構的中國選擇了定向降準，經濟增長表現較差的巴西選擇了局部放寬貨幣政策，而通脹高企的俄羅斯、印度、南非則選擇了連續加息。

加息博弈通脹

令押注金磚國家的投資者欣慰的是，在全球主要經濟體利率排行榜上，迫于通脹壓力，五國大部分處于高利率行列。

通脹問題對印度絕非新問題，天氣問題、大選景氣進一步助長了這種趨勢。為控制通脹，自2013年9月到今年1月，印度央行三次加息，將基準利率從7.25%提高到8%。在6月議息會議上，印度央行維持現有8%的基準利率不變。加息有效打壓了持續上漲的通脹勢頭。在去年11月達到超11%的峰值后，印度通脹率逐漸走低。5月上臺的莫迪政府沒有進一步加息，而是通過打擊囤積食品投機，并控制土豆等食品出口，有效抑制了食品價格飛漲。

外界預計，印度政府將繼續遏制通脹作為貨幣政策的主要目標之一。

通脹問題同樣困擾南非，自去年底以來，通脹率已從5.3%持續上漲到最近的6.6%。作為應對，南非央行在今年初將基準利率提升50個基點，在本月17日再次上調基準利率25個基點至5.75%。加息暫時未能遏制通脹上行的勢頭，但結束了南非蘭特匯價自去年9月開始的貶值趨勢：在今年2月達到1:11的低谷后，南非蘭特匯價目前已經升至1:10.5.

中國國際經濟交流中心經濟研究部副研究員劉向東認為，由于前期為了應對危機，南非、印度等金磚國家相繼實行寬松政策，再加上外部發達經濟體寬松政策的影響，導致通脹高居不下，這勢必要求這些國家收緊貨幣政策。

資本外流與通脹的循環

劉向東補充說，美聯儲正在逐步退出寬松政策，明年加息可能性很大，如果新興經濟體不加息，勢必出現資本外逃，并引發貨幣貶值，進一步推高通脹水平。

事實上，這種情況正出現在俄羅斯。俄央行25日意外宣布將基準利率由此前的7.5%上調至8%，系今年俄央行第三次加息，這也讓俄羅斯與印度利率水平相當，成為金磚國家中利率僅次于巴西的國家。俄央行當天說，此次上調利率的主要原因是通脹風險加劇。數據顯示，今年以來俄羅斯通脹率已從6.1%攀升至目前的7.8%。受地緣危機和西方制裁影響，今年上半年，資本凈流出達800億美元，盧布匯價下跌超13%，進一步推高通脹。

值得注意的是，在金磚五國當中，今年以來放寬貨幣政策的僅有中國和巴西。中國在金磚國家中經濟增長最高，通脹壓力相對又不大，實施定向降準等寬松政策有著別的用意。劉向東認為，不同經濟體采取不同的貨幣政策取決于不同的國情，比如通脹，也取決于其經濟結構。中國目前的定向降準等宏觀調控舉措固然有保增長的目標，但也是調整經濟結構的需要，這也是其作為滴灌區別于漫灌的不同之處。

通脹與增長的權衡

不過，巴西的經濟前景沒有中國那么樂觀，它需要在經濟增長與通脹風險之間做出艱難權衡。連年揮之不去的通脹夢魘今年以來更趨嚴峻，通脹率從5.59%連續攀升至6.52%。為了打擊通脹，巴西央行自去年4月以來連續九次加息，從7.25%一路攀升至11%，成為金磚五國當中利率最高的國家。

以打壓通脹為目的的加息行動勢必增加企業投資的成本，并對國民消費形成抑制。巴西經濟此時正陷入增長困境，在2013年三季度創下3.5%的亮眼增長表現之后，羅塞夫執掌下的巴西經濟便日益疲軟。從去年4月至今，IMF五次下調對巴西今年GDP增長的預期，從最初的3.2%下調至1.3%。在大選即將到來之時，現任總統羅塞夫面臨沉重的連任壓力。

為了挽救經濟頹勢，巴西選擇了對通脹暫時按兵不動，并局部放寬政策：巴西央行在上周五宣布釋放銀行儲備金等舉措，為巴西注入了約200億美元的流動性。

“跟其他新興經濟體一樣，巴西其實也在經濟穩定與增長之間做一個平衡，現在巴西經濟增長太低，不得不犧牲其他一些方面的考慮。而考慮到巴西目前利率已經非常高，降準作為一種較為溫和的刺激方式，故而被采用，”劉向東說。