美國國家經濟研究局(NBER)前任局長、哈佛大學教授馬丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)撰文指出，美國QE取得成功的主要機制是推動長期利率大幅下降，而當前歐元區長期利率已經處于歷史低位，因此QE的效應僅限于讓歐元貶值。他認為歐元區各國政府不應對QE抱太高期望，即便結構性改革的政治阻力太大，也可以通過改變稅收結構(而不必降低稅收或增加赤字)來刺激支出和需求。

以下是費爾德斯坦的評論文章全文翻譯：

盡管歐洲央行推出規模超預期的量化寬松(QE)項目，連其倡議者也擔心QE可能不足以提高實際收入、降低失業率和削減政府債務占GDP的比重。他們的擔憂是有道理的。

不過我們先說一個好消息：QE預期已經造成歐元幣值加速下跌。歐元貶值將會刺激歐元區國家出口(大約一半進入了歐元區以外的市場)，從而提升整體歐元區GDP增長。歐元貶值還將提高進口價格，從而推升整體通脹率，讓歐元區遠離通縮風險。

不幸的是，單靠QE可能是不夠的。美國QE取得了成功，但美國的初始環境與當前歐洲大相徑庭。歐元區國家不應該放松改革，寄希望于歐洲央行債券購買項目能夠解決他們的問題。但即便這些國家無法克服政治障礙來實施勞動力市場和產品市場的結構性改革、提升勞動生產率和競爭力，他們也可以實施提升總需求的政策。

誠然，歐元區主要成員國龐大的政府債務阻礙了實施傳統的凱恩斯主義政策(增加開支或降低稅收)，因為凱恩斯主義政策主要是通過增加預算赤字來提升需求。但歐元區各國政府可以通過改變稅收的結構來刺激私人部門支出，而不會降低凈稅收或增加財政赤字。

首先，我們要搞清楚，QE對美國增長和就業產生刺激作用并不意味著QE在歐元區也能取得成功。QE對美國需求的效應反映了2008年聯儲啟動大規模資產購買項目時的金融市場環境。當時美國10年期國債收益率接近4%，正是聯儲激進的購債項目以及長期維持低利率的承諾使得長期利率跌至1.5%左右。

長期利率的急劇下降促使投資者買入股票、推動股市上漲，較低的抵押貸款利率也推動房價回升。2013年，標普500指數上漲30%。股市和房價雙雙走高使得美國家庭的凈財富在2013年上升了10萬億美元，相當于當年GDP的60%。

家庭財富增加反過來推動消費支出上升，后者又促使企業增加產出和雇傭，從而帶來居民收入進一步上升、消費支出進一步增加。其結果是，到2013年下半年，美國實際GDP增速提升至4%。在天氣因素造成2014年1季度放緩之后，GDP繼續以高于4%的年率增長。

因此，美國QE的成功在于聯儲能夠推低長期利率。相比之下，歐元區的長期利率已經處于極端低水平，德國和法國10年期國債收益率大約為0.5%，意大利和西班牙僅1.5%。

因此，QE在美國起作用的主要機制在歐元區并不存在。將歐元匯率從1.15(QE推出前的水平)打壓至平價甚至更低將會有所幫助，但可能是不夠的。

幸運的是，QE并不是政策制定者唯一可用的工具。任何歐元區國家都能夠通過修改稅收規則來刺激企業投資、住房建設和消費開支，而不用增加財政赤字、也無需申請歐盟批準。

我們以刺激企業投資為例。稅收抵扣和加速折舊可以降低企業的投資成本，從而提高稅后投資回報率。其造成的稅收損失可以通過提高企業所得稅來彌補。

類似地，政府可以允許購房者降低抵押貸款利息支付(就像美國的做法那樣)，或者對抵押貸款付息提供稅收減免，從而提升住房需求。對購房實施暫時的免稅將會刺激購房，而近期刺激效應高于遠期。此處稅收的下降可以通過提高個人所得稅來彌補。

如果政府提出未來5年每年提高增值稅率2個百分點，居民將會趕在將來價格上漲之前提早購房。增值稅率上升所造成的實際收入下降可以通過降低個人所得稅、降低薪資稅和提高轉移支付來彌補。

盡管歐元區成員國無法調整他們的利率或匯率，他們可以調整稅收規則來刺激支出和需求(不同國家應該有適用本國國情的政策)。現在應該輪到各國政府領導人認識到光靠QE是不夠的，并開始思考還應該做什么來刺激支出和需求。