中信建投研究所所長(zhǎng)周金濤日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，從庫(kù)存周期角度看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于第一低點(diǎn)。短期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的量?jī)r(jià)齊跌已經(jīng)進(jìn)入尾聲，在各種政策發(fā)力，以及房地產(chǎn)銷售回暖的作用下，經(jīng)濟(jì)的短期低點(diǎn)可能在4月已經(jīng)出現(xiàn)，三季度經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)短期復(fù)蘇，但復(fù)蘇力度較弱，經(jīng)濟(jì)短期仍處于L型底部。

周金濤表示，三季度經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期已得到不少市場(chǎng)人士認(rèn)可。值得關(guān)注的是，中國(guó)資本市場(chǎng)將在三季度迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。受益于多日來(lái)多個(gè)部委的協(xié)同維穩(wěn)舉措，資本市場(chǎng)已于7月9日絕地反擊，實(shí)現(xiàn)“大反攻”。

“對(duì)于中國(guó)股市而言，三季度同樣是重要變局階段。”周金濤表示，當(dāng)前中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放，三季度將呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)。

周金濤說(shuō)，就基本面而言，三季度有兩個(gè)因素會(huì)影響市場(chǎng)：一是主導(dǎo)國(guó)加息預(yù)期，這對(duì)新興市場(chǎng)的泡沫會(huì)產(chǎn)生明確影響，這是歷史驗(yàn)證過的事實(shí)；二是全球的復(fù)蘇預(yù)期如果真的推升了全球通脹預(yù)期，則流動(dòng)性的變局將由此發(fā)端，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然屬于底部震蕩走勢(shì)，但復(fù)蘇預(yù)期可能對(duì)流動(dòng)性的寬松產(chǎn)生邊際遞減預(yù)期。

“在這樣的預(yù)期下，資產(chǎn)配置的安全化將成為一個(gè)重要取向。”周金濤表示，早在上證綜指達(dá)到5000點(diǎn)時(shí)，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)明顯逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)的攻擊性和安全性需要重新權(quán)衡。那時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格事實(shí)上已經(jīng)由成長(zhǎng)向價(jià)值補(bǔ)漲轉(zhuǎn)移，可能這種轉(zhuǎn)移不會(huì)一次完成。但市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)變局點(diǎn)，5000點(diǎn)之前是成長(zhǎng)趨勢(shì)，每次風(fēng)格轉(zhuǎn)換都是短暫的，但5000點(diǎn)之后未必如此，這是必須引起重視的趨勢(shì)問題。

精彩對(duì)話

中國(guó)證券報(bào)：三季度幾乎成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。對(duì)此，如何看待？

周金濤：從全球短周期運(yùn)行的節(jié)奏看，2015年的核心變局階段會(huì)發(fā)生在三季度。原因在于，全球自2012年下半年開始的庫(kù)存周期將達(dá)到終極高點(diǎn)，歐美都莫過如此。

自2014年底以來(lái)，美國(guó)一直處于庫(kù)存周期短波段的調(diào)整階段，這從PMI的下行和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜憂參半可以看出端倪。現(xiàn)在來(lái)看，其短期景氣低點(diǎn)在3月已經(jīng)出現(xiàn)，根據(jù)我們對(duì)美國(guó)庫(kù)存周期的研究，從2015年二季度開始，美國(guó)出現(xiàn)了庫(kù)存周期短波段的回升期，這一回升可能延續(xù)到三季度，從而2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)可能會(huì)在彼時(shí)出現(xiàn)。

歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)自2014年四季度以來(lái)開始緩慢回升，按照歐洲庫(kù)存周期的節(jié)奏，我們判斷這種回升將持續(xù)到2015年三季度，從而2012年四季度以來(lái)的歐洲庫(kù)存周期回升可能會(huì)在彼時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)。這一判斷已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。但如果繼續(xù)演繹，意味著歐洲經(jīng)濟(jì)短周期將先于美國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期見頂，從而，美元指數(shù)的短期震蕩走勢(shì)可能在三季度某個(gè)時(shí)點(diǎn)結(jié)束。

我們推測(cè)四季度之后全球可能進(jìn)入新的衰退階段，但這一衰退出現(xiàn)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能是最好的，所以美元指數(shù)可能在三季度出現(xiàn)反彈，如果考慮加息因素，更是如此。

中國(guó)由于2013年底已經(jīng)先于歐美進(jìn)入庫(kù)存周期下降階段，目前仍處于底部形成階段。從全球宏觀大類資產(chǎn)配置的角度看，7月開始可能進(jìn)入變局期，現(xiàn)在已經(jīng)到了需要重新審視的時(shí)刻。

三季度全球經(jīng)濟(jì)的局面可能是美、歐、中都出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，從而帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，大宗商品出現(xiàn)一波反彈。但到了三季度后半期，歐洲經(jīng)濟(jì)或率先出現(xiàn)疲態(tài)，三季度末期可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)。

中國(guó)證券報(bào)：在這樣的周期框架下，如何配置大類資產(chǎn)？

周金濤：其一，從匯率上看，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較大，三季度可能出現(xiàn)美元低點(diǎn)，隨后美元重回強(qiáng)勢(shì)。而四季度之后，全球經(jīng)濟(jì)大概率出現(xiàn)疲態(tài)，彼時(shí)可能再次出現(xiàn)美國(guó)一枝獨(dú)秀的態(tài)勢(shì)，美元指數(shù)也許在三季度出現(xiàn)階段低點(diǎn)后，其強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)到四季度。

其二，大宗商品三季度前期仍會(huì)由于復(fù)蘇預(yù)期反彈，但四季度并不樂觀。我們堅(jiān)持大宗商品正在構(gòu)筑2015年至2017年三年大底的觀點(diǎn)，目前只是底部形成的一部分。但必須指出，2016年的第二底部將高于2015年的第一底部。（記者倪銘婭）