互聯(lián)網(wǎng)金融對流動性的影響――以“寶寶”們?yōu)槔?/h1>

中國日報網(wǎng) 2014-04-01 17:26:58

打印 發(fā)送 我來說兩句

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，“寶寶”類產(chǎn)品對流動性的影響引來大量爭議。“支付寶”、“現(xiàn)金寶”產(chǎn)品等實(shí)際上是通過互聯(lián)網(wǎng)直銷的貨幣基金，借助互聯(lián)網(wǎng)，誕生了10多年的貨幣基金開始逐步為廣大普通投資者所接受。來自中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月31日，貨幣基金規(guī)模為9532億元，而到了2月28日，貨幣基金規(guī)模達(dá)到1.42萬億元，在短短一個月時間里，規(guī)模激增了約5000億元。以最具市場關(guān)注度的余額寶為例，與其對接的天弘增利寶貨幣市場基金自2013年5月成立以來，發(fā)展到2013年底，總規(guī)模已達(dá)到1853億元。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，天弘基金公司管理的基金規(guī)模已接近2000億元，從一家排名靠后一路成長為中國第二大基金公司，與華夏基金的規(guī)模日漸接近。究竟是什么因素促使貨幣基金迅速壯大，而這種變化又將對流動性造成什么影響呢？

“寶寶”對接貨幣基金，是貨幣基金的科普形態(tài)。除了貨幣基金原本具有的無手續(xù)費(fèi)、收益較高以及流動性較好的優(yōu)勢以外，互聯(lián)網(wǎng)思維與金融的化學(xué)反應(yīng)使貨幣基金更直觀、親民以及靈活，進(jìn)而具備了更廣闊的客戶群體。首先，（準(zhǔn)）實(shí)時贖回提高了產(chǎn)品流動性，使其在這方面可以與活期存款相媲美；其次，低申購門檻將客戶群體進(jìn)一步向下延伸至中低收入階層；再次，銷售渠道的便捷化另貨幣基金進(jìn)入大眾視野。隨著支付寶的一鳴驚人，各種“寶”和“通”也如雨后春筍般發(fā)展起來。當(dāng)然，貨幣基金在產(chǎn)品設(shè)計方面的進(jìn)步也對基金管理人的流動性管理及投資組合管理能力提出了更高的要求。

幾家歡喜幾家愁，根據(jù)人民銀行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，截至今年2月末，人民幣存款余額105.44萬億元，同比增長12.5%，比上月末高1.2個百分點(diǎn)，卻比去年同期低2.1個百分點(diǎn)，顯出增速放緩趨勢。從靜態(tài)角度分析，“寶寶”們的蓬勃發(fā)展分流了銀行存款。從動態(tài)角度分析，目前貨幣基金中相當(dāng)大比例的資產(chǎn)通過協(xié)議存款流回銀行體系，產(chǎn)生了兩方面的效應(yīng)：一是拉升了短期資金成本。協(xié)議存款利率由雙邊協(xié)商確定，通常在SHIBOR利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，靈活度較大；而住戶存款及非金融企業(yè)存款利率則在監(jiān)管部門制定的存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，在固定的浮動空間內(nèi)浮動形成的，靈活度較小，相比之下，協(xié)議貨幣市場基金的議價能力得到了更好的體現(xiàn)。二是縮小了銀行信貸的總規(guī)模。由于商業(yè)銀行貸款投放總額度受到存貸比控制，而同業(yè)存款不能作為存貸比的分母，因此銀行負(fù)債端的存款結(jié)構(gòu)變化影響了的資產(chǎn)端的信貸總量，降低了貨幣在經(jīng)濟(jì)體中的派生能力，進(jìn)而縮小了貨幣乘數(shù)。

這個邏輯反映了兩個問題，首先貨幣基金的吸引力源于高收益，高收益的前提是同業(yè)存款利率高于非同業(yè)存款利率，這就要求我國加快利率市場化改革的步伐，而貨幣基金的進(jìn)入只是放大了這個問題。其次，雖然與銀行150多萬億的資產(chǎn)總額相比，剛破萬億的貨幣基金規(guī)模顯得杯水車薪，但如果發(fā)展勢頭繼續(xù)保持強(qiáng)勁，貨幣基金的不斷壯大可能會帶來以下更深層次的影響：一是流動性緊縮繼續(xù)維持較高的資金成本。為了與各種新興業(yè)務(wù)及方式如以貨幣基金為接口的互聯(lián)網(wǎng)金融模式進(jìn)行競爭，存款利率放開的步伐需要進(jìn)一步加快；二是銀行負(fù)債新增量的減小導(dǎo)致新增資產(chǎn)規(guī)模的縮小，當(dāng)短期資金成本上升到一定程度時，銀行在衡量其與長期資產(chǎn)收益率，可能考慮減少對長期資產(chǎn)的持有，以降低過高的短期資金成本。而目前我國銀行持有的長期資產(chǎn)又多與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)，如果這部分資產(chǎn)的收益率難以覆蓋短期資金成本，則會致使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。比如在以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為代表的以投資為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)以及國有企業(yè)融資利率相比較低的情況下，較高的短期資金利率水平將使得部分銀行資金流向以消費(fèi)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)以及優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)，進(jìn)而支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從三中全會到兩會，政府一直強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮市場對資源配置的決定性作用”，前所未有的強(qiáng)調(diào)了市場的地位和作用。互聯(lián)網(wǎng)金融作為一支強(qiáng)勁的新生市場力量，將對流動性與金融改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而作用到資金分配的調(diào)整，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是市場在金融領(lǐng)域中資源配置力量充分發(fā)揮的表現(xiàn)，從宏觀角度來看也與國家宏觀調(diào)控方向相契合。

（作者，張詩宇，財政部財政科學(xué)研究所）